本文为Mysteel智数产品研发部《周度观察》精简版，原文已于上周五（4月4日）发出

一、铁水慢升：原料带动成材企稳反弹

上周初，市场对特朗普关税政策的预期持续发酵，盘面避险情绪浓厚，周一价格出现快速下跌。但随后原料期货价格触底迅速回升，成本端对钢材价格形成有效支撑，推动现货市场底部企稳反弹。

自三月下旬以来，铁水持续增产，上周产量升至238万吨以上，原料基本面随之改善

焦企厂内库存下降，叠加焦煤库存处于偏低水平，钢厂补库意愿增强，焦煤价格触底回升趋势初显，焦炭市场情绪亦逐步转好。 铁矿石发运在季末冲量后小幅回落，整体库存因铁水产量高位运行持续去化，加之钢厂短期利润修复，铁矿石现货价格保持相对强势。

 二、对等关税阶段性冲击仍在 铁水高度见顶抑制原料反弹空间

尽管当前特朗普的所谓“对等关税”已正式落地，短期内利空情绪得到一定释放，但本轮关税政策的规模、覆盖范围及冲击强度远超市场此前预期，中长期市场不确定性风险犹存。与此同时，国内政策面暂时维持观望态度，市场对短期内降准降息的预期并不积极。整体宏观环境尚未对黑色系价格形成有效支撑。

从现货基本面来看，进入4月后，国内多数钢厂已完成前期检修和复产计划，但原料价格反弹速度显著快于成材，钢厂即期利润再度压缩，进一步扩大生产的动力不足。预计4月Mysteel 247家钢厂铁水产量高点在241万吨/日，这表明铁水在当前高位进一步提升的空间极为有限（本周铁水产量238.73万吨）。

因此，短期内原料价格反弹对钢价的推动作用缺乏持续性。随着钢厂对原料需求增量放缓，原料成本持续侵蚀钢厂利润后，进一步大幅上涨的动力也将被压制。

 三、需求或四月上旬触顶，旺季刚需缓冲下行节奏

短期内钢价的核心逻辑仍是需求端的强弱，而需求见顶时间窗口是判断钢材价格走势的重要节点：

1、本周Mysteel小样本螺纹表观需求继续小幅增长，但增速已有明显放缓。相较往年季节性特征，今年小样本需求峰值已明显滞后，叠加本周清明假期，需求见顶概率显著增大。

2、虽然2025年头两个月专项债发行提速或对未来需求形成一定支撑，但从建筑端的调研反馈看，资金实际落实情况仍不理想，特别是部分南方地区资金紧张问题持续存在，短期难有明显改善。市场情绪难以因此乐观，预计华北、东北地区小幅释放增量后，整体需求难以再进一步提升。

3、制造业需求补库意愿减弱。本周Mysteel热卷小样本表需已从高位回落，终端制造业企业原料库存充足，进一步采购的积极性明显下降。

4、特朗普关税政策落地后，市场对外需端风险的担忧加剧，钢材出口前期已受影响，本次关税进一步压制出口市场信心。同时，市场传闻越南近期可能继续加强对中国产品的反倾销调查，这也将对中国钢材出口形成额外压力。

 不过，从边际指标来看，螺纹库销比仍低于去年同期水平且处于下降趋势中，表明需求虽同比偏弱，但短期仍具备一定的边际支撑，可能在一定程度上稳定市场情绪，避免钢价在需求见顶后快速回调。

综上所述，短期内原料端虽然刚需仍存，但随着铁水产量接近瓶颈，上行动力明显不足。同时钢材市场面临需求见顶的现实压力，钢厂利润也在缓慢收缩，加之厂内库存整体偏低，对产量暂无明显的主动调控：近期以来市场供需结构“双升”的局面或将改变，未来的供需矛盾将逐渐显现。

整体来看，短期黑色系价格缺乏进一步明显冲高动力，但受成本端支撑及库存低位影响，向下调整空间也有限。因此，预计未来一段时间内黑色系价格走势以偏稳运行为主，虽难有突破性上涨，但市场也无需过度悲观。后期趋势性行情的确认仍需等待宏观环境或需求端信号更加明确。

 螺纹：上周，受特朗普加征关税预期影响，市场避险情绪升温，黑色系商品在周初承压回调。尽管中后期原料价格反弹对成材成本形成一定支撑，但螺纹需求恢复节奏依旧偏缓，价格表现承压。

根据Mysteel小样本数据，螺纹产量已连续第二周回升，环比增加1.2万吨至228.7万吨，增量主要来自南方地区（+4.1万吨）。产线结构上，湖南、云南、山西部分高炉复产，带动长流程产量环比回升2万吨至201.3万吨；短流程则在利润持续压缩的背景下继续收缩，上周再降0.7万吨至27.3万吨，已连续四周回落，产业链内部呈现“长强短弱”的分化态势。

尽管钢厂盈利能力持续收窄（以江苏钢厂为例，吨钢利润环比下降13元至51元/吨），但在库存持续去化和尚存利润支撑下，钢厂整体生产积极性依然存在。Mysteel调研显示，华东、华南部分钢厂计划下周复产，短期内螺纹供应或维持高位窄幅波动。

下游方面，节前备货推动表观需求环比增加4.4万吨至249.7万吨，总库存继续去化，环比减少21万吨至798.1万吨。其中，社会库存降幅达18.6万吨，较上周进一步扩大10.3万吨，显示终端采购节奏略有提速，去库效率边际改善。

但需注意，清明假期将对施工节奏形成扰动，预计本周螺纹表观需求小幅回落，库存去化同步放缓。展望四月中下旬，随着北方需求逐步释放，螺纹消费或阶段性改善，但受限于资金拨付节奏缓慢、新项目储备不足，整体上行空间或较为有限。根据百年建筑工地调研数据，项目资金到位率环比微升至57.95%，仍低于去年同期的59.67%；非房建类资金到位率为59.7%，为年内首次低于去年同期水平，进一步印证需求回升动能有限。

整体来看，库存延续去化趋势、原料端仍有一定支撑，短期螺纹价格下行空间有限，预计本周上海螺纹*现货价格或小幅下调，行情维持震荡偏弱运行。但在缺乏明确增量需求支撑、产量维持高位的背景下，若资金与项目进度未见明显改善，四月中下旬螺纹价格仍将面临阶段性回调压力。

 热卷：上周，上海热卷现货均价环比下跌，创年内周均价新低。受美国“对等关税”政策落地影响，市场避险情绪升温，周初价格快速下探；虽周中出现短暂反弹，但终端采购持续疲软，反弹力度有限，整体价格重心继续下移。

当前，热卷需求拐点已基本确立。上周Mysteel小样本表观需求环比减少6.4万吨，降至332.3万吨，需求下行趋势已较为明显，主要受到以下两方面压制：

一是投机需求受价格反复磨底影响持续低迷。Mysteel监测的202家热卷贸易商日均现货成交量连续六个交易日低于4万吨，周度成交降幅扩大至8%，反映市场买盘情绪偏弱。

二是终端采购同步收缩：

下游行业备货接近拐点。根据Mysteel四月制造业库存调研，机械、家电、汽车行业的原料库销比环比均提升2%以上，显示原料库存偏多，终端企业补库意愿显著减弱。

出口风险亦在累积。美国已启动针对汽车及零部件的新一轮进口关税政策，市场预期这一动作或引发其他经济体对中国钢材及其下游制品（特别是汽车钢）的跟进限制，钢材出口预期趋于谨慎，观望情绪上升。

供给端方面，上周由于部分钢厂检修，热卷小样本产量小幅下降2万吨至322.7万吨。但随着个别钢厂下周结束检修，产量有望止跌回升。考虑到华北区域热卷利润仍维持在180元/吨高位，钢厂减产动力不足，预计本周周均产量将小幅回升至323万吨左右，并可能维持高位震荡。

在需求走弱、供应回升的双重压力下，热卷市场的供需矛盾将进一步加剧。同时，海外反倾销和贸易壁垒风险仍存，价格下行压力持续累积。

不过，短期内热卷市场或维持弱平衡格局，卷价难以出现单边破位下跌。一方面，产能利用率已处于相对高位（本周为82.4%，高于历史同期均值1.1个百分点），后续产量进一步上升空间有限；另一方面，热卷厂库上周逆势小增0.1万吨，显示库存压力正逐步向钢厂端传导，可能对钢厂增产形成一定制约。

此外，短期出口需求仍具一定韧性。上周唐山港口热卷库存去化14万吨，为近半年最快节奏，主要受到月底赶船及部分抢出口订单前置的带动。

综合判断，短期热卷市场将延续弱势平衡格局，价格维持底部震荡走势。而从中期来看，随着钢厂复产增量逐步兑现（预计周产将回升至325万吨以上），叠加海外政策性风险逐步发酵，供需矛盾可能在四月中下旬集中释放，届时热卷价格存在加速破位下行的风险。

 铁矿：上周，青岛港PB粉周均价格报784元/吨，环比上涨3元/吨。尽管美国对等关税政策落地，力度超出市场预期，铁矿价格在消息公布后一度短暂跳水，但随后迅速反弹。市场普遍认为短期“利空出尽”，叠加对国内四月出台降准等对冲政策的预期升温，以及建材成交量持续改善，推动矿价小幅回升。

从供需情况看，四月全国日均铁水产量预计仍有3–4万吨的上行空间，而同期铁矿石到港量环比三月增长幅度略高于铁水产量，导致矿石库存去化速度有所放缓，尽管整体仍处于去库状态。

中长期来看，铁矿石供给过剩的结构性趋势仍较为明确，但价格下行拐点尚未出现，仍需等待关键利空信号的释放，包括但不限于：

钢厂大规模减产、铁水产量连续性回落； 或者钢材终端需求明显走弱、库存去化节奏持续放缓； 又或者市场对低库存的信心逐步弱化，与去年同期相比不再具备显著优势。

在这些压力性信号尚未明确之前，铁矿价格仍有支撑，预计短期内将维持在770–790元/吨区间震荡运行。

 煤焦：上周初，焦煤盘面价格跌至阶段新低后迎来反弹，现货市场投机需求回暖，加之焦企出于刚需进行补库，带动市场情绪修复，需求端有所改善。与此同时，矿山竞拍流拍率持续走低，主产地前期跌幅较大的煤种出现明显反弹，尽管整体反弹力度仍低于往年同期旺季水平。

焦炭市场也在铁水产量上行的推动和市场情绪改善的双重作用下持续去库，提涨氛围渐浓，市场普遍预期清明节后将迎来首轮提涨，幅度为50元/吨左右。

不过，四月留给煤焦价格进一步修复的时间窗口较为有限。一方面，铁水产量已接近阶段性高点，预计四月高点为240–241万吨，边际增量空间有限，对原料的新增需求趋于减弱。当前焦炭产量对应的铁水需求量约为237–238万吨即可平衡，这意味着焦企继续增产的空间有限。

另一方面，焦企短期内大幅补库导致焦煤库存处于相对高位，部分企业仍有进一步增产预期。但从供需关系来看，焦炭日度供需差已较前两周有所收窄，若后续需求未如预期释放，焦炭库存去化或将放缓，提涨的兑现力度存在不确定性。

焦煤市场短期同样仍处于阶段性过剩状态。目前焦企补库积极性提升后，可用天数已超过过去两年同期水平，短期内投机及补库需求可能阶段性回调，矿山与洗煤厂的出货节奏也存在波动空间。从平衡表角度看，若钢厂Mysteel 247钢厂铁水日均未突破240万吨，焦煤整体供需格局难以出现根本性改善。

因此，即便短期煤焦价格在成本与情绪层面有所支撑，但对其上行空间应保持谨慎。

 

注：文中*号分别代表以下规格的价格（除废钢外均为含税价格）：

螺纹：上海螺纹 HRB400E20mm

热卷：上海 Q235B：4.75*1500*C.

铁矿：青岛港 PB 粉（车板含税湿吨价格）

废钢：张家港重废（厚度≥6mm）

焦炭：日照港准一级出库

焦煤：临汾低硫主焦