【核心观点】

钢铁市场短期内难以再从海内外宏观预期中获益，叠加钢铁产业链风险丛生和供需失衡，市场信心重建仍需时间。尽管钢价阶段性企稳，并不表明趋势性反弹到来。八月，市场交易逻辑回归基本面，钢价或继续低位徘徊。

 

【正文】

 上周热卷主力合约跌破3450元/吨，螺纹盘面跌破3300元/吨，均创年内新低。但此后资金减仓观望态度增强，暂缓黑色系商品跌势，卷螺等品种超跌反弹。

后期市场需关注以下市场风险：

1.   热卷对应制造业需求季节性下滑风险：

八月为制造业消费传统淡季，热卷用钢需求季节性下滑。而当前热卷高供应问题仍未解决，总库存创近20周新高，并且有反馈称华南部分热卷仓库爆仓，前调数据持续反应短期热卷产量下滑幅度有限。

热卷下游产业数据显示部分制造业行业板材环比走弱，缺乏大幅扩张动力，这或导致卷螺差进一步收缩，热卷价格或成为后期黑色系价格的拖累。

2.   钢厂减产的可持续性：

前一周钢厂亏损加大后，减产提速。根据Mysteel调研，8月上中旬高炉检修增多：上周247钢厂铁水日均产量236万吨/天，环比前一周降近3万吨/天，预计本周铁水产量降幅继续扩大，8月日均铁水产量低点或降至232万吨/天附近。

但是需注意：

（1）从公布的检修信息看，轧线检修明显多于高炉检修数量，一方面由于此前螺纹跌幅较深，销售不畅；另一方面也因为螺纹新老国标切换问题，旧标减少或者停止生产等缘故，导致螺纹轧线检修较多。

（2）高炉的亏损幅度小于螺纹，高炉减产力度慢于螺纹轧线导致钢坯库存增加，为后期螺纹供应快速恢复埋下伏笔。

3. 原料价格下跌，钢材生产成本下移：

高炉减产也已经开启原料的下行通道。碳元素供应充足，焦煤库存加速累计，价格或随钢厂减产加速而首先跌至年内低点，也给出焦炭提降预期和空间。铁矿库存处于历史高位，并也将随着铁水产量下滑开始持续累积。

在淡季市场需求悲观、钢材低价抄底成交为主。钢材生产成本下移后，钢价难有大幅反弹基础，也表明钢厂亏损改善程度有限。

4.    海外衰退信号强化：大宗市场情绪低迷

虽然市场认为美联储9月降息板上钉钉，美联储也重申了对通胀持续回落的信心，并表明降息最早可能在下次会议，但这恰恰反应了美联储开启降息所隐含的衰退风险。

最近，工业品大宗商品价格的回调印证了这一观点。上周四晚公布的美国7月ISM制造业PMI录得46.8%，大幅低于市场预期，为2023年11月以来最低。而且长期看，PMI分项数据显示由于高通胀压力，企业投资意愿下滑，美国制造业经济活动在过去21个月以来呈现20次萎缩。因此，即便降息开启，对大宗商品市场的推动作用或极为有限。

另外，前期螺纹新旧国标转换、某钢企破产等消息频出，虽然对钢铁市场实际供需与价格影响暂时不明显，但不可忽视其对市场情绪与心态产生的冲击，或加深市场参与者的谨慎情绪。

 螺纹：因上周初螺纹盘面降至年内最低点后，价格超跌反弹：上海螺纹*周均价格环比下降38元/吨至3204元/吨。

螺纹小样本产量大幅下降（连续五周回落），周环比减少18.9万吨至197.8万吨，其中减量主要来自长流程（减少18.7万吨至176.7万吨）。分区域来看，除华北、西南地区，其余区域产量均下降，其中华东和西北区域降幅显著（上周华东产量减少10.5万吨，西北减少5万吨）。

因近期钢厂亏损严重（据模型测算，上周江苏钢厂生产螺纹吨钢即期亏损升至313元/吨，Mysteel调研显示目前华东多数钢厂实际亏损已超百元），叠加为促进新旧国标切换，本周华东（江苏、山东、安徽）、西北陕西部分钢厂集中减产，导致上周长流程产量大幅降至年内最低点。

因上周废钢价格降幅较大（多数钢厂下调50-120元/吨），部分区域电炉亏损修复，但仍于事无补：，Mysteel调研上周全国87家独立电弧炉钢厂开工率和产能利用率双双下降，且降幅走扩：预计短流程或将继续维持低位生产状态。

据Mysteel调研，本周多数区域仍有钢厂检修减产，预计螺纹产量将加速下降22.8万吨至175万吨，或创年内新低（今年螺纹产量最低点：2024年2月23日螺纹产量192万吨）。

但需注意，上周55家唐山调坯轧材钢企库存大幅上升14.1万吨至46.1万吨，且目前多数钢厂轧线检修将在八月中旬结束。待钢厂利润修复后，螺纹产量将有加速上行的潜力。

上周螺纹小样本总库存连续四周去库，且去库幅度再次走扩（上周螺纹总库存降幅为17.9万吨，前一周降幅为10.3万吨）。供应压力大幅缓解后，上周螺纹厂库止增转降，分区域来看，除西北（尤其新疆螺纹价格降至全国最低后，钢厂出货困难）、华北地区厂库增加，其余区域钢厂库存继续下降。

虽然本周螺纹社库加速去库（降低15.37万吨），且幅度环比扩大，但多为新旧国标轮库带动，下游实际终端仍按需采购。

季节性因素（高温多雨、台风）和资金恶化为目前掣肘建材需求释放的主要因素，上周螺纹表需连续三周降至年内淡季新低（降低11.4万吨至215.6万吨）。上周螺纹库销比增至24天，高于过去两年同期水平。百年调研显示上周房建及非房建资金到位率均弱势下行，且下游反馈回款时间线拉长导致整体资金到位率下降，预计建材需求困境在近期高温天气下难以转圜。需待八月中下旬出伏后，螺纹表需或将开始回升，但受制于资金面改善有限，表需或难有明显增幅。

总的来看，当前螺纹供应下降速度快于需求走弱速度，市场供需矛盾有所缓解，且社库加速去化缓解市场恐慌抛货情绪，螺纹价格或将开始修复反弹。

 

热卷：因越南对华热卷反倾销调查和高供应压力不退，上周上海热卷*现货价格一度跌至3410元/吨，创四年来新低。

热卷减产力度不足成为市场心头之患：虽然七月末钢材生产亏损扩大（据模型7月30日华东钢厂热卷即期亏损走扩至240元/吨），减产提速，但多为建材产线检修：目前数据显示八月仅有三条热卷产线检修。上周小样本周均产量边际下降5万吨至323万吨，仍高于年内均值319万吨。

高供应压力下，热卷库存绝对量均创下近20周新高，库销比也创下五一假期后新高。目前热卷社库压力较大，华南地区部分热卷仓库库存已超过其容纳极限，可能出现表外库存增加。

当前钢厂生产热卷亏损仍未亏到现金流亏损线：据调研目前全国大部分热卷厂实际吨钢亏损在百元以下（东北个别国企热卷生产亏损达100元/吨），尚未亏到钢厂自主减产的现金流成本150元/吨。高供应或将持续压制热卷现货价格，卷螺差可能继续收缩。

热卷市场隐患显现，但短期内仍在缓慢累积，热卷实际需求韧性犹在，边际下跌有限背景下价格或难以大幅向下突破。

 

铁矿：上周青岛港PB粉*周均价771元/吨，较前一周下跌7元/吨。在钢价超跌反弹和美联储9月降息愈发确认的预期作用下，上周矿价见底小幅回升。但临近周末，美国失业人数数据或超预期，英国率先降息引发欧盟降息预期也加强，外盘走弱再次使得矿价在近期底部维持徘徊。

随着钢厂亏损扩大，上周全国日均铁水产量较上周下降2.99万吨至236.6万吨。并且八月初通过检修来调整新旧标螺纹产量的钢厂数量较多，本周铁水产量有望加速下降至232万吨附近。同时，国内进口矿到港量也将持续见底回升，矿价跌破前低的可能性较大。

 

双焦：上周日照港准一级焦*均价1860元/吨，较前一周下降66元/吨。临汾低硫主焦煤*均价1878元/吨，较前一周下降42元/吨。铁水产量下降，碳元素供给充足，双焦进入降价通道。基本面看供增需降格局不变，且由于焦钢企业生产均有下滑，市场流拍率升高。上周焦煤总库存累库幅度加快，叠加焦煤市场情绪较差，盘面价格逼近年内低点，随高炉继续减产，焦煤期现价格恐跌至年内新低。

焦企出货顺畅，焦企和港口库存继续去化，带动焦炭总库存继续小幅去库。但与过去几周相比，焦炭库存去库速度明显放缓。目前焦炭已迎来两轮提降，钢厂高炉仍有继续减产预期，预计焦炭库存后期将会明显累库，叠加焦煤成本下移，仍有提降空间和预期。

 

注：文中*号分别代表以下规格的价格（除废钢外均为含税价格）：

螺纹：上海螺纹 HRB400E20mm

热卷：上海 Q235B：4.75*1500*C.

铁矿：青岛港 PB 粉（车板含税湿吨价格）

废钢：张家港重废（厚度≥6mm）

焦炭：日照港准一级出库

焦煤：临汾低硫主焦