核心观点：

从宏观方面来看，今年下半年全球经济下行压力较大。即使海外流动性略有宽松，特别是美联储降息预期较强，但市场对欧美经济增速放缓的预期依然较强。近期美国经济数据显示，加息周期带来的负面影响进一步显现，技术性衰退可能不能避免。原先期待的欧美制造业补库时间可能延后，补库力度可能不强。因此，海外宏观方面有喜有忧，降息预期利好与经济增速预期放缓将同时影响大宗商品需求和价格，也将间接地影响国内经济政策。

国内经济尚处于弱复苏过程之中，市场正期待更多的力度更大的刺激政策出台。对于我们钢铁市场而言，存在消费结构转型的局面：房地产板块的用钢需求可能继续下行；基建起到对冲地产用钢下行的作用，在今年存在较大的争议；制造业仍将维持弱复苏；钢材出口或边际走弱，但整体量级依然较大。整体来说，今年全年国内粗钢消费总量预计较去年微降。供应端方面，受钢材出口边际走弱，以及在行政化减产或市场化减产的预期下，今年下半年统计局粗钢数据将逐步下降。那么在粗钢供应降幅略大于需求降幅的预期下，以及钢材消费结构转型的推动下，今年钢厂利润有望迎来小幅修复，但利润绝对水平或仍偏低。

整体而言，在海外宏观预期以及国内经济结构转型的背景下，国内钢铁行业结构调整将继续深入推进，行业高质量发展任重而道远。对钢价来说，2024年下半年当中，预计钢价中枢环比下移：下半年上海螺纹钢均价或在3600元/吨，环比约降3.1%，而同比约降6.4%；上海热卷均价或在3800元/吨，环比约降2.2%，而同比约降2.9%。

 

一、宏观

1.1 上半年宏观回顾

1.1 上半年国内经济运行继续呈现弱复苏态势

现在处于疫后第三轮经济复苏时期。进入2024年后，一季度GDP增速超预期，但商品需求不见显著增加。宏微观感知偏差继续存在。

今年一季度以来需求疲弱，部分行业产能过剩的矛盾继续呈现。主要表现为：物价水平长期低迷，虽有回升，但涨幅不大；显示货币流通速度缓慢。需求端疲软，尤其是内需复苏乏力。消费降级不仅体现在钢材需求，在其他商品领域特别是建筑系也有表现。部分行业的产能过剩问题突出。

1.2 下半年宏观展望

1.2.1 全球主要央行的政策转向（QT转QE）若即若离

在美联储加息结束之后，大宗商品价格往往会止跌企稳。由于市场已于2023年交易降息预期，在加息周期尚未完全结束时，大宗商品价格单边下行趋势已经结束。在降息未落地之前，大宗商品价格开启震荡行情。

但是，美国的经济数据并不支持美联储在上半年开启降息，最早可能是今年9月份，降息预期反复扰动。

1.2.2 国内交易主线，复苏动能弱+海外流动性宽松预期起伏

国内经济复苏动能不足，在旺季需求见顶后，市场对未来需求不抱更多期待，而对宽松政策存在一定的积极预期，尤其是对将于7月中旬召开的重要会议。

美国经济硬着陆的可能性降低，但经济增速放缓甚至轻度衰退的预期始终存在。欧央行则抢跑美联储先行降息，间接地推升了美元指数。这又对大宗商品价格造成了扰动。

全球即将进入降息周期，但最重要的变量仍是美联储何时开启降息。在美联储降息前，中国实际利率远高于美国，不利于国内经济复苏，以及国内风险资产价格反弹。

1.2.3 人民币贬值压力不小，侧面反映国内经济内生复苏动力不足

最近一个时期，人民币汇率与美元指数呈强负相关关系。欧央行抢跑降息，间接地推升了美元指数，给人民币汇率造成压力。

在美联储开启降息前，人民币汇率受海外因素的影响较大。这在一定程度上掣肘了国内降息等刺激政策出台的节奏。

 

二、产业

2.1 黑色商品价格走势分析

2.1.1 上半年强预期落空，弱现实主导行情

强预期与弱现实再次推动2024年上半年黑色商品价格震荡下跌。会议期间并未大规模出台市场所希望的经济刺激政策，在以需求弱现实为核心主导下，钢厂接单压力骤增，市场信心持续走弱，负反馈逐步形成。而伴随着负反馈的进行，利润向下扩张明显，最终为复产带来动力，随着复产的进行成本带动价格重心走强，钢价有所修复，但五月六月受需求淡季影响下，价格再次开始走弱。

受产业弱现实和宏观不及预期的双重影响下，2024年上半年钢材价格持续走弱，而从近五年来看，不论是原料还是钢材主要品种，上半年价格同比均呈现持续走弱的态势。

2.1.2 下半年黑色商品价格仍有承压预期

2024年下半年，受粗钢需求受内需复苏乏力及出口边际走弱影响，将较上半年有所下降；同时政策性粗钢减产也将导致产量出现下移。在粗钢供需同比双降的预期之下，预计钢价均价降幅小于原料均价降幅。

2.2 钢厂炼钢利润走势分析

2.2.1上半年钢厂炼钢利润略有回暖

不论是“金三银四”钢材传统消费旺季，还是宏观政策方面，均未达到市场预期，春节假期后负反馈出现，钢厂减产后原料价格跌幅明显，焦炭提降八轮后给出一定的利润空间，2024年上半年整体而言利润同比有所回升。

分品种来看，螺纹利润同比增加11元/吨，热卷利润同比增加36元/吨，冷轧利润同比增加117元/吨，但中板和钢坯利润仍然同比为负，中板利润同比减少108元/吨，钢坯利润同比减少57元/吨。

2.2.2 下半年钢厂炼钢利润均值或小幅修复

今年以来需求弱现实持续压制价格并导致利润收缩，利润扩张主要在负反馈期间完成。

下半年价格将主要围绕供应端变化：推演情景显示，利润收缩后触发市场化减产，随着供应端减量，供需将达到弱平衡，但由于消费偏弱，钢价上行困难导致利润无法进行有效扩张，但随着后续钢厂限产任务完成进行复产，以及年底需求基本难以释放下，利润最终也将有所收缩。

2.3 炼钢原燃料基本面分析

2.3.1 炼焦煤：上半年价格先弱后强

上半年初期在终端成材负反馈影响之下，煤价偏弱运行，而后整体触底反弹，主要是由于供给偏低（洗煤厂日均精煤产量为58.28万吨，同比约降9.11%），而下游需求有所好转，下游补库以及贸易环节投机备货量增多，共同驱动价格上涨。

2.3.2 炼焦煤：下半年均价环比或下移

下半年炼焦煤价格或承压运行，成本端焦煤由于煤矿复产以及进口高位存在，整体价格承压，导致焦炭成本支撑或有所减弱，且下游淡季来临，需求逐步减弱，导致下半年整体价格承压或震荡趋弱。

2.3.3 焦炭：上半年价格先弱后强

上半年前期，成本端煤炭因政策扰动影响，供应缩紧（洗煤厂一季度精煤日均产量为58.28万吨，同比约降9.11% ），价格存在支撑，但铁水延续回落，日均铁水产量降至220.82万吨的水平，导致焦炭价格承压。而后由于下游库存不足，叠加需求有所好转，价格偏强运行。

2.3.4 焦炭：下半年均价环比或下移

下半年焦炭价格或趋弱运行，成本端焦煤由于煤矿复产以及进口高位存在，整体价格承压，导致焦炭成本支撑或有所减弱，且下游淡季来临，需求逐步减弱，导致下半年整体价格承压或震荡趋弱。

2.3.5 铁矿：高发运、弱需求，上半年矿价震荡偏弱

2024年上半年全球铁矿石发运总量7.86亿吨，同比增加3478万吨，增幅4.6%。其中澳洲铁矿石上半年发运量4.66亿吨，同比减少10万吨，巴西上半年发运量1.78亿吨，同比增加1175万吨，其他国家上半年发运量1.43亿吨，同比增加2314万吨；需求端上半年铁水总产量达到了4.15亿吨，同比去年减少1446万吨，降幅为3.36%，日均铁水产量达到了228.21万吨/天，同比去年下降了9.25万吨/天，其主要核心原因在于下游需求端表现不佳。上半年矿价震荡偏弱。

2.3.6 铁矿：下半年需关注钢企限产力度，矿价均价环比或下移

上半年中国铁水产量同比减少1445万吨。展望下半年，下半年预计铁矿石延续供强需弱格局，维持高库存运行，价格中枢下移，走势上呈现先跌后涨。下半年天气对发运的影响减弱，预计发运量或将有所增加；反观需求端，下半年预计受《钢铁行业节能降碳专项行动计划》的抑制，需求或将表现为收缩，需持续关注粗钢调控政策对市场需求的扰动。

2.3.7 废钢：上半年均价同比继续下降

2024年上半年废钢基本面供需紧平衡（日均供需差约在-0.8万吨，供略不应求），而废钢价格呈现下跌走势：张家港重废（厚≥6mm）汇总均价在2551元/吨，同比约降4.9%；

2024年上半年废钢日均供应约在50.65万吨，同比约降1.6%；而日均需求约在50.82万吨，同比约降2.0%。今年上半年因地产前端继续下滑叠加基建发力有所减弱，进而对产废端资源释放形成抑制；同时在需求弱预期影响下，钢厂复产不及预期，因此钢价及铁水成本下降对废钢价格形成拖累。

2.3.8 废钢：下半年均价环比或下移

展望下半年，地产前端或保持下降态势，改善预期不强；基建或仅边际改善；制造业或维持弱复苏，因此废钢供给或难有放量。同时，需求端下半年因存在粗钢压产预期，进而致使废钢需求面临压力。那么下半年废钢基本面难有改善驱动，价格承压预期尚存。

2.4 钢材基本面分析

2.4.1 钢材：上半年均价同比继续下降

2024年上半年钢材基本面供过于求（周均供需差约在16.93万吨，供过于求），钢价呈现下跌走势：螺纹钢绝对价格指数均价在3706元/吨，同比降7.3%；

2024年上半年五大钢材周均产量约在861.53万吨/周，同比约降7.1%；而周均表观消费量约在844.60万吨/周，同比约降8.0%。今年上半年因地产前端继续下滑叠加基建发力有所减弱，因此导致需求承压；同时需求走弱拖累钢厂复产节奏，那么在需求走弱及成本下移的共振驱动下，钢价随之承压下行；

2.4.2 钢材：下半年均价环比或下移

展望下半年，钢材内需复苏压力仍存，且外需也存在压力；同时在下半年粗钢压产预期下，钢价或先受成本拖累而下移，随后在供需逐步再平衡后而止跌反弹。那么在这种驱动下，下半年钢价均价（螺纹钢价格为例）较上半年或仍有一定下行。

2.4.3 钢材：建材与工业材此消彼长之势将维持

近年来随着房地产持续下滑，叠加出口以及国内经济结构转型的支撑，钢材消费的品类也逐渐变得更加多元化，整体呈现建筑材需求持续下滑，而工业材需求表现持续向好的局面。当前该局面仍能有力延续，这意味着我们对于钢材品种的关注需要在一定程度上降低建材的权重，同时提升对工业材的关注度。

目前房地产已呈现出“L”型增长态势，后期在房住不炒以及高质量发展的政策要求下，未来螺纹钢及线材等传统建筑钢材的需求或难以看到类似以往的持续性增长态势。同时需要关注的是，目前我国正强调鼓励大力发展高端制造业，例如新能源汽车、装备制造、光伏产业等都是重要赛道，增长空间未来可期，这些行业的发展能够驱动型钢、中厚板、热轧薄板带等品种的消费增长，并且也支撑了我国钢材消费结构的转型。

2.4.4 钢材进出口：上半年累计出口表现偏好

2024年6月中国出口钢材874.5万吨，较5月减少88.6万吨，环比降幅为9.2%；1-6月累计出口钢材5340.0万吨，同比增长24.0%；

而6月中国进口钢材57.5万吨，较5月减少6.2万吨，环比下降9.7%；1-6月累计进口钢材361.7万吨，同比下降3.3%。

2.4.5 钢材进出口：下半年出口或呈现逐步走弱状态

预计下半年钢材出口面临收缩压力，原因在于：

1）内需复苏预期偏弱，这主要由大趋势决定，目前房地产行业多个指标仍在探底；

2）贸易保护主义抬头。目前已有多个国家发布针对中国的反倾销政策，落实后将对中国出口量造成不利影响。

整体来看，目前我国钢材出口价格优势减弱，在内需复苏预期偏弱以及贸易保护主义抬头的情况下，后期中国钢材出口或面临收缩压力。

 

三、下游

3.1 房地产

3.1.1 上半年低迷的房地产市场继续拖累用钢需求

房地产行业多个指标仍在探底，房地产市场行情低迷。在多重利好的政策以及房地产融资协调机制落地的情况下，房地产也出现了一下积极信号，房屋新开工面积、房屋竣工面积、商品房销售额环比收窄，边际好转，但房地产市场持续低迷，新开工面积、施工面积、销售面积、销售额同比持续下降，分别下降24.2%、11.6%、20.3%、27.9%，依旧持续拖累螺纹钢用钢需求。

通过测算发现2022年以前，受棚改驱动影响，新一轮地产持续发展，从拿地到新开工的周期为3个月，而后受疫情、地产暴雷等各种因素影响，房地产市场持续低迷，从拿地到新开工的周期延长至9个月。

根据5月的实际总拿地数据以及延长至9个月周期，来推算7个月（2024年12月当月值）后的新开工，结果显示7个月后的当月新开工数据较5月新开工增0.47%。总体来看，在不出现重大利空事件影响下，按照周期规律，2024年房地产市场或呈现小幅修复的走势。

3.1.2 下半年房地产市场或将企稳运行

上半年4月30日的中央政治局定调化解存量住房、5月17日，中国人民银行、国家金融监督管理总局提出全国层面取消贷款利率下限。首付将至15%，公积金利率减少25个基点、将发行1万亿元特别国债等，在多项政策举措落地后，房地产市场情绪有所好转，房地产部分核心指标开始边际好转，预计在政策刺激下，虽房地产市场依旧低迷，但下半年房地产各项指标会边际好转，环比降幅会有所收窄，2024年下半年房地产市场或将企稳运行。

3.2 基建

3.2.1 上半年专项债发行速度同比偏缓

截止2024年1-6月专项债累计金额占比排名来看，基础设施占比仍较为突出，市政和产业园区基础设施的占比持续超过全部专项债累积金额的三成。

从专项债6月环比变化来看，2024年6月大部分项目的资金金额环比下降，市政和产业园区基础设施项目环比减少801亿元，铁路项目资金环比减少3.37亿元。

整体来看，专项债资金在2024年6月发行速度再度放缓。

3.2.2 下半年需注意新增专项债的发行节奏及其他增量工具同比情况

2024年七月第二周，整体发债规模环比微增，国债发行速度持续较快，环比增加546亿元；新增专项债发行286亿元，环比增加86亿元。

预计今年新增专项债发行节奏将呈现“缓慢释放”的态势；另外，地方债务问题突出的12个省份发行新增专项债较少。

1月份，净新增抵押补充贷款（PSL）1500亿元。这是继2023年12月份抵押补充贷款出现净新增之后，连续第二个月出现PSL净新增，两月累计总量达到5000亿元。PSL等结构性货币政策工具有望进一步发力，以拉动信贷扩张，促进形成实物工作量，形成托底行为。从PSL的去化方向看，依然属于“三大主体”工程，托底地产方面有所加重。

3.3 制造业

3.3.1 工程机械：上半年该行业持续边际改善

2024年5月机械行业整体持续边际改善，挖掘机内销量同比有负转正。从挖掘机销量来看，2024年5月同比下降6.92%，环比降幅收窄2.86个百分点，中国工程机械行业复苏三部曲正在进行中，更新周期启动、内需改善、出口市占率提升。

内需逐步企稳，出口有所回升。目前全球化持续推进，海外市场占有率有望不断提升。中国工程机械行业是全球优势产业(性价比等优势)，有望从进口替代逐步走向供应全球，龙头厂商海外市占率有望持续提升。

3.3.2 工程机械：下半年有望企稳回升

大规模设备更新行动方案落地，期待工程机械更新周期启动。中央推动大规模设备更新、工程机械更新周期有望启动，住建部印发《推进建筑和市政基础设施设备更新工作实施方案》，提及更新淘汰使用10年以上，高污染、能耗高、老化磨损严重、技术落后的建筑施工工程机械设备。叠加全球制造业有所回暖，补库周期共振，我们认为工程机械行业相对低迷的时期有望逐渐过去，未来有望边际改善。

房地产政策重大调整，工程机械有望受益。 5月17日，一系列重磅房地产救市政策集中发布：央行下调贷款购房首付比例，同时下调公积金贷款利率，并放宽全国层面首套及二套住房贷款利率下限；地方政府可以收购存量住房用作保障房。据中原地产评估，这是房地产政策的重大调整，对市场的影响超过2014年的930政策。地产政策放松，工程机械作为房地产前端行业，有望因此受益。

3.3.3 汽车：上半年产销数据保持快速增长

2024年1-5汽车产销数据韧性十足，乘用车、商用车、新能源汽车产销数据依旧维持高增长。其中新能源汽车在国家政策支持下产量同比上升30.7%，销量同比上升32.5%。在汽车以旧换新长期政策的支持下，汽车行业上半年景气度保持良好态势。

3.3.4 汽车：下半年出口数据或有所减量

2024年3月6日，欧盟正式公布了对中国电动汽车进行进口登记的实施法规，至今明确提及的中国制造商包括比亚迪（BYD）、吉利（Geely）和上汽集团（SAIC）。根据布鲁塞尔当局的公告，比亚迪的进口税为17.4%，吉利为20%，而中国国有的大众合作伙伴上汽集团则为38.1%。这些税率预计将于7月开始生效。这对我国汽车出口有所打击，且乘联会最新数据显示， 6月广义乘用车市场零售176.7万辆，同比下降6.7%，下半年整体汽车产销增速或有所下滑。

3.3.5 家电：上半年内外销延续强劲表现

2024年5月家电出口同比高位震荡，较上月上涨1.3个百分点。夏季降至，海外家电需求增加，叠加国内家电技术及价格的核心优势，出口处于上升趋势。

2024年5月气温逐渐升高，内销增长强劲。目前随着气温逐渐回暖，各大空调、冰箱等企业开始促销活动，并且世界气象组织预计2024年高温天气仍将延续，或成为有记录以来最热的一年，家电企业备货积极。

3.3.6 家电：下半年家电行业内外销持续增长

2024年二季度家电内外销持续增长。2024年二季度房地产下降速度收窄，叠加“以旧换新”政策促销，家电内需有望持续增长。出口方面，在海外补库影响下，有望持续高速增长。

智能家居呈现出成长性，2024年将继续寻找差异化机会。目前，随着消费者对居家生活品质的不断提高，对智能家居的需求逐步上升。同时，行业竞争加剧，价格压力较大，需要企业调整产品结构，寻找差异化机会。

3.3.7 船舶：上半年中国船舶行业持续强劲

2024年上半年，造船数据表现突出，国内造船业景气度持续提升。目前，我国造船市场三大指标数据均呈正增长态势，在国际市场份额超过50%，已达全球第一，船舶行业量价齐升。

2024年上半年我国船舶出口数量高速增长，高端制造技术取得不断突破。出口方面，我国5月出口船舶562艘，同比增长51.5%；1-5月累计出口2363艘，同比增长25%；同时在对船舶环保、高质量的要求下，船企持续加大研发力度，在高技术船舶与海洋工程装备领域不断取得新的突破。

3.3.8 船舶：上半年将延续量价齐升的趋势

2024年预计造船价格表现持续强劲，船企盈利能力持续增强，船舶行业保持量价齐升的趋势。目前，船市由出价能力强的综合性船东边际定价，我国新造船行业具备全球竞争力，船舶行业周期预计将持续向上，保持量价齐升的趋势。

在减排政策及设备更新政策叠加拆解潮背景下，新造船市场持续提升。在减排政策的压力下，新型燃料船型开始受欢迎，船企对传统原有的船舶拆解意愿有所提高；并且中央财经委员会会议强调，要加快产品更新换代推动高质量发展，要鼓励引导新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新。并且目前全球船龄在20年及以上的集装箱船约有1200艘，总运力约290万TEU，相当于现有船队运力的20%以上，近几年这1200艘集装箱船将掀起一波拆解潮，对新造船市场需求进行持续支撑。

3.3.9 下半年国内下游总需求将继续走弱

制造业方面，大规模设备更新行动方案落地，期待工程机械更新周期启动。家电方面，随着消费者对居家生活品质的不断提高，对智能家居的需求逐步上升。汽车方面，在政策继续支持下，预计汽车销量持续增长。在减排政策及设备更新政策叠加拆解潮背景下，新造船市场持续提升，船舶   行业周期预计将持续向上，保持量价齐升的趋势。

建筑业方面，在多项政策举措落地后，房地产市场情绪有所好转，房地产部分核心指标开始边际好转，预计在政策刺激下，虽房地产市场依旧低迷，但下半年房地产各项指标会边际好转，环比降幅会有所收窄，2024年下半年房地产市场或将企稳运行。

综合来看，地产筑底企稳、基建相对放缓、制造业继续呈现弱复苏，全年用钢消费将会呈下降态势。

 

四、2024年下半年钢铁市场展望总结

宏观：从需求端的角度看，预期2024年投资先慢后快，净出口则是新亮点。其中，随着5.17新政的实施，房地产投资下行速度有望放缓，若商品房存量去化政策出台将提振市场情绪，但对钢材消费增量的影响将有限；间接出口有望提升。一季度国债发行等资金下沉速度较慢，二季度国债等发行加快，但新增专项债发行仍然未明显提速，实际发行与计划发行差异较大。市场对这一预期逐渐弱化。市场仍对宽松政策抱有期待，尤其是7月即将召开的三中全会。而海外不确定性仍然较多。欧央行已抢跑降息，间接地推升了美元指数，扰动大宗商品价格。但美联储降息时间尚不确定，最早大约是9月份，市场将会受此预期反复扰动，国内刺激政策的出台节奏也将受此影响。

供给：2024年下半年粗钢存在减产预期，按照统计局口径，产量环比上半年或降11.01%， 同比或降1.95%：1.国内经济复苏动能偏弱的同时，出口也存在下降预期，将迫使钢厂产量难以明显回升；2.碳中和与绿色路径对粗钢产量会起到影响，对于钢铁行业或将形成逐步替换的健康发展态势。

需求：下半年钢材消费复苏预期仍不强：基建由于地方化债压力仍存，导致新开工项目数量增速放缓（预计全年基建投资增速累计同比为5.5%，23年累积同比为5.9%）；地产前端或仍维持下降局面（预计全年新开工累计同比约为-21%，23年累积同比为-20.4%）；出口有承压回落的预期。

进出口：目前我国钢材出口价格优势减弱，在内需复苏预期偏弱以及贸易保护主义抬头的情况下，预计2024年下半年钢材出口总量同比约降1120万吨，而全年来看同比约降138万吨；

成本与利润：下半年在需求复苏偏弱及粗钢政策限产得预期下，炼钢环节的成本同环比均继续下移；而下半钢厂炼钢利润均值或小幅修复，但绝对水平却仍不高；

价格：2024年下半年当中，预计钢价中枢环比下移：下半年上海螺纹钢均价或在3600元/吨，环比约降3.1%，而同比约降6.4%；上海热卷均价或在3800元/吨，环比约降2.2%，而同比约降2.9%；

风险提示：

1、美联储降息开启的时间不确定；

2、国内房地产市场下行速度超预期；

3、财政资金下沉速度再次慢于市场预期。