2019年铁矿(661, 1.00, 0.15%)石期现货价格大起大落，1-7月大幅走高，主要驱动来自供应端收紧预期的不断升级，叠加国内需求保持增长趋势。8月后随VALE及力拓发货量逐步回升，铁矿石价格急速下行。展望2020年，国际矿山供应量仍将是市场焦点，以现有数据分析2020年铁矿供应增量仍主要来自四大矿山，整体增量在6000-7000万吨之间。另外终端需求仍有较强保证，在供需两旺的环境下，铁矿石或延续宽幅震荡走势，关注阶段性供需错配的投资机会。

第一部分 2019年铁矿石市场行情回顾

　　2019年铁矿石价格走势大起大落，行情波动剧烈，全年主要可分为三个阶段。首先，1月至7月中旬的上涨行情，由于年初受钢厂节前主动补库支撑矿价重心上移，随后在巴西淡水河谷Mina Feijão矿区尾矿坝决堤事故及澳洲飓风影响铁路运输，导致两拓发货量下滑的持续影响下，矿价于7月3日触及126.35美元/吨高位，期货主力合约于7月16日触及924.5元/吨，创近5年来最高价。其次，7月中旬至8月底的快速下跌行情，随着巴西部分矿山恢复生产及澳洲恢复运力，铁矿石供应量逐渐提升，同时贸易摩擦紧张局面升温导致铁矿石期现货价格于高位承压快速下挫。最后，9月至12月底铁矿石期价陷入600-690元/吨区间内宽幅震荡，虽然铁矿石供应量增加，但钢厂高炉开工率维持高位，铁矿石陷入相对平衡状态。

第二部分 2019年铁矿石产业链分析及2020年展望

　　（一）供应情况

　　2019年，国际四大矿山前三季度产量为76938.7万吨，去年同期为82540.3万吨，同比减少5601.6万吨，降幅为6.78%。其中淡水河谷减产幅度最大，力拓和必和必拓次之，只有FMG产量增加。1）2019年1月25日，淡水河谷Feijao矿区发生溃坝事故，随后淡水河谷迫于压力陆续关停南部矿区。根据季报公布，淡水河谷在一季度停产了9300万吨/年的铁矿石产能。受矿难及北部暴雨影响，淡水河谷2019年下调销量目标至3.07-3.32亿吨，11月又再度将目标下调为3.07-3.12亿吨，较2018年3.67亿吨下降约5500-6000万吨，较预期下降约6500-7000万吨。预计2020年铁矿石产量为3.4亿至3.55亿吨，2021年将增至3.75亿至3.95亿吨，预计2022年起铁矿石产量将达到3.9亿至4亿吨。2）力拓减产则是因为1月Cape Lambert港口火灾，罗布河粉块的发运均受影响，再叠加澳洲飓风，力拓由年初铁矿石发运量目标3.38-3.50亿吨，下调至3.33-3.43亿吨。6月19日，力拓再度下调目标至3.20-3.30亿吨。鉴于力拓声称所有修复工作都已完成，预估力拓2020年产量将恢复至2019年年初目标。3）必和必拓在2019财年完成目标2.70亿吨。由于后期打算将产能提升至2.9亿吨/年，必和必拓在2019年9月份开展大型维修活动，其中汽车翻车机维修已于10月16日完成，而港口维修将贯穿整个2020财年。因此，必和必拓将2020财年目标维持在2.73-2.86亿吨。4）FMG发布了2019财年（2018年7月至2019年6月）报告，报告显示：铁矿石产量为1.77亿吨，同比上涨7%；发运量为1.68亿吨，同比下降1%。2019财年FMG的铁矿石实现价格为65美元/干吨，同比上涨48%；C1成本为13.11美元/湿吨，同比上涨6%；税后净利润为31.87亿美元。2020财年FMG的目标发运量为1.7-1.75亿吨，包括1700-2000万吨的西皮尔巴拉粉。

　　2019年铁矿石价格回升，国内矿商生产积极性明显提高，据统计数据显示，全国126座样本矿山年初开工率为58%，年内最高达67.8%，截止12月20日为62.4%，虽较年内高点有所回落，但相比年初还是有不小的增幅。考虑矿山投产情况，及严格的安监、环保政策、2020年矿价因供货增加可能承压压等因素，预计2020年国内126座样本矿山开工率在50%-60%区间。

　　（二）进口情况

　　据海关统计，2019年1-11月国内铁矿砂及其精矿进口量达96920.6万吨，去年同期为97813.3万吨，同比下降0.9%。由于一季度巴西矿难、澳洲飓风等供应端事件导致主流矿山产量明显收缩，中国铁矿石在一二季度进口量同比下降明显，但随着矿山复产增多及国内钢厂需求旺盛，铁矿石进口量在7-11月份平均值达9374万吨，明显高于去年同期的8948万吨。铁矿石进口恢复高水平，一方面是主流矿山复产，另外非主流矿山的增量明显，球团、铁精粉进口量大幅增长，国内钢厂生产保持稳定，对于铁矿石进口量产生刺激。

　　（三）库存方面

　　2019年国内铁矿石港口库存降幅超出预期，据Mysteel统计数据显示，年初全国45个主要港口铁矿石库存为14288.16万吨，受国际矿山减产影响，至7月12日国内港口库存降至11413.51万吨，较年初降幅超20%，正是主流矿山发货量减少及国内钢厂需求旺盛，推动港口库存持续下滑。库存拐点出现在7月下旬，截止12月27日，港口库存量为12695.53万吨，较7月低点增加了1282.02万吨。展望2020年，全球铁矿石供应量将由2019年减少转变为2020年的增加，做为全球最大钢材生产国，铁矿石将更多发至中国，因此无论进口量及港口库存将逐步回升。

　　（四）海运市场

　　2019年，波罗的海干散货综合运价指数（BDI）在2-9月基本呈上升趋势，最高达2518点于9月4日触及。但9月后，随着全球经济疲软及铁矿石需求减弱，运价明显回落，BDI呈下降趋势，截止12月24日BDI跌至1090点，较年初下跌14.9%。散货船建造情况，据数据显示与2018年同期相比，2019年1-10月，散货船新船订单量整体呈现下降态势，其中，好望角型散货船降幅最大，新船订单量27艘、589万载重吨，以载重吨计同比下降35.8%。其余船型小幅下降，或与去年同期基本持平。展望2020年，中国干散货进口是市场平衡中需求端主要驱动因素，目前，中国港口铁矿石库存维持在1.2亿吨上方，煤炭需求较为平稳，预计2020年国内钢铁产量将维持高位，有望带动铁矿石进口。

　　（五）终端需求

　　2019年国内粗钢产量及钢材产量再创新高，对于铁矿石总需量保持增长趋势。2019年1-11月粗钢产量为90418万吨，同比增长7.0%；1-11月钢材产量为110474万吨，同比增长10.0%。由于钢厂利润整体保持较好及终端需求好于预期，刺激钢厂开工意愿，我们发现2019年钢材主产区河北、山东、陕西等多个地区因大气污染加重实行减限产频率高于2018年，但从实际效果来看其对供应的影响逐渐下降。2020年是“蓝天保卫战三年行动计划”的收官年，多数钢厂环保设备将提速达标，政府相关部门多次强调禁止“一刀切”。置换产能投放较为集中，生产效率将有所提高。因此，国内钢材产量将维持高位对于铁矿石现货需求总量将提升。

第三部分 总结与展望

　　2019年铁矿石期现货价格大起大落，1-7月大幅走高，主要驱动来自供应端收紧预期的不断升级，叠加国内需求保持增长趋势。8月后随VALE及力拓发货量逐步回升，铁矿石价格急速下行。展望2020年，国际矿山供应量仍将是市场焦点，以现有数据分析2020年铁矿供应增量仍主要来自四大矿山。其中淡水河谷北部S11D扩产1500万叠加南部复产2300万，预计增加3800万吨，增量最多。力拓2020年预计恢复前期目标，整体增产2000万吨，必和必拓和FMG根据新财年目标测算，分别增产1000万吨和225万吨。总体增量在6000-7000万吨之间，当然我们也要关注不确定性因素对具体生产的影响，像2019年爆发的多个事件。另外终端需求仍有较强保证，在供需两旺的环境下，主要关注阶段性供需错配的投资机会。2020年铁矿石整体运行区间预估在500-750元/吨。