12月以来，铁矿(639, -1.50, -0.23%)石期货价格出现一轮明显的上涨行情。我们认为，这是由多重利多因素叠加所引发的。不过，随着价格持续上涨，利多因素已得到体现，铁矿石期货价格处于阶段性顶部区域。

　　多重因素引发上涨

　　首先，宏观预期好转。12月6日，中共中央政治局召开会议分析研究2020年经济工作，会议释放出较为明确的稳增长信号，加强基础设施建设被再次提及。结合此前国常会提出扩大新增专项债适用范围、2020年新增专项债可迅速发行、降低部分基建最低资本金出资比例等一系列举措，市场预期2020年基建投资将明显发力，这刺激了市场的做多热情。当日夜盘时段，黑色系商品集体大幅上涨，铁矿石期货2005合约收盘涨幅超过5%。

　　其次，铁矿石需求保持高位。铁矿石的唯一用途是用于钢铁生产，钢铁企业的生产变化直接决定铁矿石的需求。中国生铁产量、全国高炉产能利用率与铁矿石期价存在明显的正相关关系，这验证了我们的研究逻辑。从数据来看，在高炉利润尚可的状况下，钢厂主动减产意愿不强。11月中旬以来，高炉产能利用率稳定在年内相对高位，意味着铁矿石需求处于高位。

　　再次，12月以来铁矿石发运量明显减少。数据显示，11月前三周，澳洲和巴西铁矿石发货总量维持在2000万吨以上，明显高于去年同期水平。不过，11月末开始，铁矿石发货总量明显下降，12月第一周仅在1800万吨左右。

　　最后，钢厂补库、港口降库也是重要支撑因素。钢厂补库与铁矿石价格之间存在正相关关系。钢厂的采购节奏影响着铁矿石价格，钢厂补库时，铁矿石价格更容易上涨，而当钢厂补库告一段落，则铁矿石价格承受一定下行压力。钢厂自11月中旬开始补库，恰好对应了铁矿石价格这一轮反弹。11月13日当周，样本钢厂进口矿库存平均可用天数25天，而12月11日当周，样本钢厂进口矿库存平均可用天数上升至27天。同时段内，铁矿石港口库存由1.26亿吨左右下降至1.23亿吨左右。

　　利多因素或已兑现

　　就宏观预期来说，随着11月宏观数据的发布，特别是房地产投资、新屋开工面积同比增速下降，市场会对前期的乐观预期进行修正；就钢厂需求来说，高炉产能利用率不会进一步上升，反而可能下降，原因在于环保压力加大；就发货量来说，12月15日当周，巴西、澳洲发运总量环比大幅度上升，回升至2000万吨左右；就港口库存和钢厂库存来看，春节前钢厂确实有补库需求，但继续补库空间有限。综合来看，前期支撑市场的利多因素已经淡化，市场缺乏继续上行的推动力。

　　此外，当前铁矿石期货2001合约较现货价格贴水，但贴水幅度低于1901合约同期水平。也就是说，铁矿石期货2001合约不存在低估情况。

　　总之，铁矿石期货近期的上涨事出有因，但前期利多因素已经得以体现，铁矿石缺乏进一步上涨动力，阶段性顶部出现。