一、价格行情回顾

　　1． 【现货】需求之外，仍要关注交割标的估值变化

　　11月份，在钢厂利润不断扩大的背景下，迎来了一轮补库，而除了需求支撑外，短期内卡粉因为钢厂需求的增加也对整体价格产生一定支撑，但随着市场交投氛围转弱，PB粉的活跃度增加，12月份关注点开始向冬储和交割标的估值转移。

　　2． 【期货】基差基本稳定，变化多来自短期期现波动的幅度

　　二、港口情况

　　1． 【运价】运力有季节性恢复趋势，需注意顶部区间

　　2． 【发货】澳洲发货不振，影响未来到港

　　当下澳巴两地发货都处于历史同期低位水平，而从港口情况来看，发货也难有明显增量，预计到港量将继续走低。

　　3． 【港存】供应量降低，年底港存大概率出现下降

　　截至12月份，在排除港口检修和天气影响外，随着供应量的不断减少，基本可以认定12月上旬处于供应收缩的状态，加之年底季节性增量将兑现到明年1月份，只要需求韧性和钢厂低库存的状态维持下去，未来大概率维持去库的状态。

　　三、钢厂库存和使用情况

　　1． 【内矿】国内矿山供应增量有限

　　环保限产和成材利润是四季度主要的博弈点，在生产受到抑制的情况下，高品矿和精粉的需求会变高，但由于生产限制和成本原因，国产矿的产量和需求量增加有限，不会对供应产生影响。

　　2． 【烧结】频繁的限产政策对生产扰动较大

　　3． 【溢价】结构性矛盾支撑在供应收缩的预期下边际减弱

　　11月的补库行为并没有为溢价带来增长，反而随着补库的结束，矿石整体溢价出现降低，其中JMBF，由于钢厂需求的降低，导致降幅明显。结合供应数据来看，虽然供应量将会减少，但对远期溢价的支撑作用已经不在明显，结构性矛盾的支撑作用要小于需求韧性的支撑作用。

　　4． 【需求】铁矿石仍有需求韧性托底

　　11月份高炉开工仍然受到阶段性限产影响，但在高利润和下游需求的影响下，钢厂生产积极性仍高。

　　5． 【性价比】单位铁元素价格短期见顶

　　以金布巴粉为例，作为溢价最小的交割品种，补库红利对其支撑也相对较弱，从单位铁元素价格来看，11月份国产矿整体价格水平下移，而进口矿在回调之后也出现一定下降，短期价格基本见顶。

　　四、主要品种价差

　　1． 【价差】PB粉和卡粉的溢价在月末出现高位回落

　　2． 【价差】短期中高品矿仍然受钢厂青睐

　　五、后期展望

　　4季度以来，钢厂补库一直作为强烈的多头信号，低到港+钢厂低库存不断形成一个又一个补库预期，但从阶段性反应来看，价格上涨始终是暂时的，造成了01合约逻辑点和交易点有一定的背离，就是01上认为年底补库+巨大持仓+需求韧性托底+年底去库预期≠逢低做多，而随着交割月的临近，可交割品的估值越来越成为主要矛盾，那么目前看PB活跃度增加+其他可交割标的的库存水平较低，现货支撑的力度仍有，贴水扩大存在一定难度。 

　　现货端在12月份仍然会面临考验，一方面钢厂与贸易商在博弈下测试的价格底部，另一方面是在悲观宏观预期下，05合约有可能面临较高的估值风险。