中信期货&弘则研究四季度黑色论坛（上海）纪要

　主办单位：中信期货 弘则研究

　　时间：2019年10月10日 

　　地点：上海．陆家嘴金融世纪广场．中信期货会议室

　　2019年10月10日，中信期货与弘则研究在上海举办了四季度黑色金属论坛，来自产业以及投资机构的相关人士约20人参加了本次会议，以下是本次会议精要。

　　一、主题发言

　　1、弘则研究 黄溢：需求下降的斜率 

　　总体判断，黑色产业链从现在到10月底是反弹窗口期，随后开启下跌。

　　当前，国内宏观经济所有影响因素数据相对于近两年都在收缩，其中出口萎缩最为严重。海外整体PMI处于大幅下滑状态，中国对美国出口下降也是最多的。韩国的出口面向各类国家，最具代表性，其出口增速也大幅下跌，也充分反映了海外经济的下滑。因此全球钢价整体表现弱势，未来也将大概率拖累中国钢价。

　　国内社融增速水平减量不大，对经济有一定支撑；中国PMI各分项均有收缩，但整体收缩不大；消费在房价压制下会继续下行，总体房价的挤出效应要大于财富效应，城镇居民可支配收入稳定在8%，但人均消费支出下滑较多。

　　基建投资仍然有较大发挥空间，四季度将会改善。8月份以来信贷对基建的支撑进一步加大，而对房地产信贷仍处于收紧状态。目前的专项债增量不多，四季度在不挪用明年额度的情况下，专项债还会有不小的增量。

　　9月份地产销售数据不会太差，主要是由于房地产集中度提高，头部房地产商销售增加；房企搞活动让利销售；叠加去年的低基数效应，三四线销售是比较差的，综合来看销售数据可能没有明面上那么好，但也不会太差。土地成交加速减弱，二手房价格下跌城市逐渐增加。新房价格下跌城市数量也将增加。开工方面，房地产仍然是偏强的，但融资偏弱。

　　长期看铁矿(658, 12.00, 1.86%)有均值回归压力，明年铁矿发货增速将止跌转升，钢材产量增速也将下降，未来两者增速差仍将收敛。就短期看铁矿仍然偏低估，成材产量仍会增加，铁矿到港量将会减少，会有一个短期的小缺口。

　　当前铁矿行情完全复制了2013年的行情，港口库存一旦转势累积，铁矿价格将会快速下跌，然后短期的小缺口会拉动铁矿快速反弹，但整体趋势上铁矿仍将慢慢下行回归均值附近。

　　2、中信期货  曾宁：需求慢变量供给有弹性

　　当前黑色金属的核心矛盾就两个，第一是需求问题，需求的关键是房地产，第二是供给端的废钢问题。

　　从需求来看，房地产将进入下行周期的趋势是确定的，但是，关键是地产下行的速度。当前地产有几大特征：1）房地产低库存；2）、过去几年期房销售面积持续高位，面临持续交付；3）、低利率延缓商品房销售下行周期。由于最近几年对地产的调控，使得房地产的上行周期拉长，在这几方面因素的作用下，房地产的下行周期也将会被拉长，地产下行方向确定，但幅度可能比较缓慢。

　　我们按照乐观、中性、悲观三种预期，假设未来三个季度房地产新开工增速分别为乐观——3%、0%、-3%；中性——0%、-3%、-6%；悲观——-3%、-6%、-9%，则到年底螺纹需求增速分别下滑至5.8%、4.3%、3.1%，至明年二季度末下滑至0.2%、-2.4%、-4.8%，螺纹需求短期内仍然不存在失速下滑的可能。从短期来看，由于地产“赶开盘”的逻辑，钢材需求短期内韧性仍然比较强，十月中下旬至11月上旬需求可能继续释放。

　　从供给端来看，长流程利润好转，使得长流程钢厂产量缓慢回升。但废钢坚挺的格局短期难以改变，节后废钢涨价后，电炉钢当前普遍亏损仍然在100左右，电炉钢供给短期内难以快速回归。若十月份需求超预期，供给短期内将难以跟上需求回升的速度，短期内可能存在供需错配。

　　从供需两端来看，库存可能继续去化，短期现货驱动仍然是往上，对01合约有一定带动，但我们对2001合约谨慎，一方面面临去年冬储成本的压力，另外一方面也面临电炉钢峰电成本的压力。

　　二、圆桌讨论主持人：中信黑色研究负责人 曾宁

　　1、嘉宾A

　　短期矛盾不大，需求方面，房地产市场有下滑迹象，但上一轮地产周期下跌，对应螺纹需求的减量在6~7%。目前赶工确实也存在，关键是什么时候能看到施工增速上来，可能需要一直关注，因此需求也不至于短期崩塌，总体感觉四季度横盘震荡的可能性较大。

　　另外对专项债在今年上半年发的很多，但是基建并没有看到太明显的增量，是否项目资金再传导至用钢需求有一定的延后，造成四季度或明年一季度的基建发力，这也是需要我们关注的。

　　2、嘉宾B

　　现在市场普遍认为四季度先涨再跌，既10月份需求旺季反弹，11月份季节性淡季下跌，12月份再反弹，但是目前钢厂利润200-300，利润水平并不太高，也没有补库的热情，总体认为铁矿不太容易涨。目前现货销售较差，但现货贴水很大，短期钢材需求强，矿山集中度高，也难以下跌。

　　3、嘉宾C

　　国庆节前高炉限产较多，铁水减量更大，导致焦化厂库存累积，目前唐山、山西等地焦化厂提涨，但落地难度较大，在钢厂继续限产的情况下，可能后期会有第三轮提降。库存来看，钢厂库存并不低，没有补库动作，整体焦化厂压力较大，关注限产政策执行力度。

　　焦煤(1250, 0.00, 0.00%)目前往下空间不大，但估值仍然偏高。最近澳煤有企稳迹象，去年也是在10月左右澳煤开始企稳，三季度是澳煤季节性供应高位，价格压力大，以目前的进口煤价格，盘面估值仍偏高，国内焦煤现货价格也在下跌，但四季度长协价格可能保持稳定。

　　4、嘉宾D

　　从现货销售来看，成材需求目前较好，10月份延续了9月份的赶工期，卷板稍差，但目前市场信心较为匮乏。从国际钢价来看，中国黑色系价格目前高估，是世界的价格高地，焦煤价格比国外高，废钢价格比国外高，钢坯价也高，中国钢材出不去，反而一直在进口钢坯。10月螺卷交割量比较大，1月的供需基本面难以好过10月，所以1月价格难有太高的想象力。对于今年的冬储，总体偏悲观，可能钢贸的蓄水池功能会逐渐减弱。目前废钢价格较为坚挺，3400左右就是电炉成本线，短期市场可能震荡，中长期偏悲观。矿石目前被低估，现在基差较大，可能通过现货的下跌，期货的上涨的形式修复基差。

　　5、嘉宾E

　　简单介绍一下钢厂的销售和生产情况，国庆期间总体销售一般，仅在10月6号卖的比较好，当天卖出了2天的产量，后续几天一直在垒库，当日产量卖不完。生产方面，目前铁矿库存40天，其中30天现货库存，10天盘面库存。焦炭(1862, 9.00, 0.49%)库存在20天左右。短期生产成本3500，废钢比24%，6月份之前30%多，目前高炉已没有加废钢，高炉加废钢要比转炉加废钢成本贵200元，用的废钢质量较好，从有利润到调配比大约有三四周的延迟。对于01合约总体偏悲观。

　　6、嘉宾F

　　今年“北材南下”时间较早，目前市场贸易商比较悲观，冬储意愿不强。钢厂迫切要签长协，代理费目前是15年以后的低点，大家订货意愿不强。10月份由于企业资金回笼，资金成本较高，去年冬储成本3650，贴水约400，今年贸易商普遍没有冬储热情。

　　7、嘉宾G

　　今年3-5月的旺季，平均价格在3900左右，9-10月的旺季，平均价格3700左右，现在最悲观的是钢厂，看不到四季度有走强的驱动力，盘面上涨空间要小于现货区间，01合约的交割很可能通过现货的下跌完成。

　　8、嘉宾H

　　最近一直在关注电炉和废钢，电炉生产调整相对灵活，现在独立电炉产能占比10，在建材上的占比约20%，目前电炉的开工率还不到60%，若钢价继续下跌，电炉接近谷电，导致电炉开工率再下跌，将有2000万吨的产量减少，回顾历史，房地产14-15年最悲观的时候表观消费也没有下降4-5%，所以电炉是钢材供应重要的调节剂。

　　而废钢主要有自产废钢，这个不是新增的铁元素，第二是加工废钢，加工废钢是滞后铁元素的回流，变化量最大的是回收废钢，主要是棚改减弱，汽车报废折旧减少等，这个现象明年还会延续。废钢库存已消耗较多，各环节库存低位，可能废钢供应的高峰期已过，导致废钢价格一直较高、电弧炉成本较高，而明年还会有较多的电弧炉投产，长流程铁矿供应增加，价格已下跌这将挤出一部分电炉产量，成材价格下跌会打到电炉成本线，使得产量下跌，重新对钢材形成支撑，明年钢价的波动率可能增加，但波动的幅度较小。

　　我们看空房地产，看空制造业，对应的是整个钢材产量，但产量的调节主要在电炉，长流程影响较小，铁矿需求并不悲观，目前远月520的价格已将供应端的增加充分反映，市场过于悲观，可能做展期或不断的正套是相对好的策略。

　　9、嘉宾I

　　目前海外市场不好，中国没有国际市场的定价权，只有国内市场的定价权，另外中国钢价也不具竞争力，上次国际市场钢坯进入中国还是2009年，其实贸易战对中国的影响小于世界其他国家，每次反弹都是空的机会，未来黑色结构性的分化可能会很明显。现在东南亚产能上的很多，国内也在置换产能，以后钢铁产能的问题会逐渐显现，但钢厂的资产负债表已修复，未来可能是抵抗式的下跌。