进入9月，终端旺季需求逐步释放，成材加速去库，钢价企稳后短期铁矿石迎来补库行情。一方面，9月环保限产较松，唐山地区高炉开工率一直处于高位，钢厂铁矿石日耗较高，钢厂库存处于一个较低的水平，刚性补库需求大。另一方面，临近国庆，担心后期唐山地区车辆限行影响铁矿运输，钢厂提前备货。同时，BHP、力拓分别在9月、10月有一次大检修，近月供给压力小于远月。短期铁矿石补库推动矿价上涨。

但中长期看，铁矿石供需走弱逻辑未变，铁矿石重新进入累库周期。供给方面，下半年供给环比回升明显，四季度供给压力最大。需求方面，成材远月需求走弱预期增强，尤其是房住不炒，地产融资受限，远月钢价下行压力加大，作为应对，钢厂采取低原料库存策略，铁矿石需求很难集中释放。因此，长周期来看，铁矿石空头思路不变，逢高做空为主。

1、“短期看多铁矿石2001”的策略逻辑：成材迎来需求旺季，黑色系超跌反弹；短期供需边际好转，钢厂补库推动矿价上涨；盘面对比现货有一定贴水，存在做多安全边际。风险点：终端旺季需求启动不及预期；限产超预期；铁矿石供给大幅上涨

2、“中长期做空铁矿石2001”的策略逻辑：铁矿石供应环比增量大；地产投资拐点出现，中长期钢材需求走弱，黑色系价格整体承压；市场情绪及风险偏好转弱

风险点：铁矿石供给不及预期；钢材下游利好政策出台，成材需求良好，成材价格持续反弹

8月在宏观和产业双重利空作用下，铁矿石结束了长达8个月的上涨行情，价格拐头向下，出现一轮暴跌，62%铁矿石普式指数最高跌幅达31.2%。进入9月，宏观悲观预期有所修复，终端旺季需求逐步释放，成材加速去库，钢价企稳后铁矿石迎来补库行情，短期铁矿石触底反弹。后期铁矿石价格何去何从，本文将从供需角度出发，梳理分析铁矿石基本面情况，对1月合约价格走势作出大致判断，并进一步提出相关投资策略。

01 四大矿山下半年供给环比上升明显，四季度供给压力最大

从四大矿山发布的产销报告来看，2019年下半年四大矿山产量环比上升明显，但同比增量有限。2019年上半年，由于受到巴西矿难、澳洲飓风的影响，四大矿山合计发货量51273万吨，同比减5135万吨。下半年随着VALE复产以及天气扰动减少，四大矿山产销量将明显回升。根据矿山年度产销量计划推算，2019年下半年四大矿山供应量为58246万吨，环比增6973万吨，同比增86万吨。结合四大矿山以外发往中国占比来看，预计下半年中国从四大矿进口环比增5049万吨，同比增393万吨。

从发货节奏上看，四季度供给压力大于三季度。由于天气原因，1至4季度，四大矿山发货量逐步增加，至4季度达到全年的高点。BHP、力拓分别在9月、10月有一次大检修，近月供给压力小于远月。

02 矿价回落，内矿供给收缩

内矿方面，随着矿价的回落，矿山开采动力下降，叠加10月建国70周年大庆，环保较严，8月内矿供给环比收缩。截止8月30日，266座矿山产能利用率65.84%，环比上月减0.93个百分点，同比增1.14个百分点，同比增幅减小；266座矿山铁精粉日均产量41.54万吨，环比上月减0.58万吨，同比减0.16万吨。

我国矿山由于贫矿多、富矿少，优质矿脉日渐稀少，开采深度提高，开采成本增加，叠加环保、安检等因素，开采成本远高于四大矿山。根据钢联的调研，2017年我国国产矿平均成本为484元/吨，随着矿价的回落，高成本矿山的盈利大幅收缩，预计国产矿供给增量有限。

03 长周期钢材需求转弱，钢厂铁矿补库动力不足

对于原料铁矿石来说，钢厂的需求可以分为两部分，一部分是刚性需求，另一部分是补库需求。环保限产是影响铁矿石刚性需求的主要变量，从9月限产情况看，唐山限产不及预期，铁矿石刚性需求环比回升。截止9月6日，钢联统计的163家钢厂高炉开工率68.23%，环比上月增0.96个百分点，Mysteel调研247家钢厂日均铁水产量231.96万吨，环比上月增2.54万吨。9月受建国70周年大庆影响，预计唐山限产持续，铁矿石消费量很难有明显提升。

另一方面，钢价和钢厂利润水平是影响铁矿石补库的重要因素。短期来看，前期钢价大幅下挫释放一定的利空因素，短流程减产导致钢材产量明显收缩，叠加终端需求旺季即将到来，钢材加速去库，钢价企稳，有利于铁矿石补库。但成材主动性减产只是暂时的，即使限产，只要钢厂有利润，通过提高块矿、球团、废钢的使用比例，钢材产量下降也不明显，其余未限产地区也普遍增产，钢材产量将维持在较高水平。且10月建国70周年大庆结束，预计钢材产量出现明显反弹，在长周期需求走弱背景下，旺季结束，四季度钢材销售压力凸显，钢厂利润下行趋势不改。作为应对，钢厂采取低原料库存策略，铁矿石需求很难集中释放。

目前进口矿库存显著低于去年同期水平。截止8月28日，Mysteel统计64家钢厂进口烧结粉总库存1488.66万吨，环比上月减55.62万吨，同比减419.98万吨，同比减幅达22%；进口矿平均可用天数24天，环比上月减5天。