国家统计局数据显示，2019年1-2月份，全国规模以上工业企业利润总额同比下降14.0%，但是如果剔除汽车、石油加工、钢铁、化工四个行业，利润总额就是同比增长0.2%……钢铁业盈利能力回落程度如何，由此可见一斑。

追溯到微观企业层面，也是如此。3月27日晚，三钢闽光(002110.SZ)公告，预计一季度净利润为8.01亿元至12.6亿元，较上年同期下降12%-44%。若取中值，该公司净利润为10.31亿元，同比下降28%、环比下滑22.4%。

宏观、微观两个层面的数据变动，相互印证了今年一季度钢铁业盈利下滑的趋势。究其原因有二，其一2018年行业利润基础过高、后续增长空间缩小，其二为2018年四季度钢价迅速回落所带来的吨钢利润下滑。

这对于二级市场而言，显然不是什么好消息，28日三钢闽光股价应声大跌5.35%。

21世纪经济报道记者注意到，2017年、2018年钢铁板块具备行业景气度高、估值优势明显的双支撑，今年随着行业盈利能力的下降，钢铁股将从两条腿走路改为“单腿蹦”。

日均产钢量暴增9%

盈利能力下滑的公司，不是只有三钢闽光。

3月4日，沙钢股份(002075.SZ)也预告，今年一季度净利润为0.8亿元至1.2亿元，同比下降68.58%至52.87%，降幅较三钢闽光犹有过之。

要知道，两家公司均为东部沿海地区，国内钢企原料又主要以进口矿为主，三钢闽光毛利率水平远高于其他钢企，比如公司2017年销售毛利率达到26.1%，位居23家上市钢企首位。

此次三钢闽光盈利的下滑，无疑极具标志意义。综合两家公司给出的理由，无非集中在三点，首先就是钢材价格的下跌。

兰格钢铁28日提供的数据显示，2018年10月12日当周三级螺纹钢(Φ25mm)全国均价为4558元/吨，到今年3月28日已降至3990元/吨，同期全国板材均价则从4548元/吨降到了4179元/吨。

从运行节点上看，下跌主要集中在2018年11月，其次是矿石、废钢，及燃料价格的上升，于是钢企利润空间受到挤压，吨钢利润随之下降。

数据显示，2018年1-10月，国内主要钢铁企业吨钢毛利均值为732元/吨，到11月时迅速降至442元/吨。

此外，三钢闽光、沙钢股份今年3月还集中进行了高炉检修，产量受到一定影响。只是，反馈到全国层面，今年一季度国内钢铁供应却不减反增，而且增幅十分惊人。

“今年1到2月份日均粗钢产量为253.5万吨，去年同期日均产量为232万吨，相当于同期比增长9%个百分点。”兰格钢铁研究员徐莉颍28日介绍称，即便是淡季，各家钢厂的生产积极性也很高。

从3月份供应来看，产能利用率有继续复苏的迹象，同时作为边际产能的电路供给弹性也比较高，市场亦处于高供给状态。

还有一个不容忽视的因素是，2018年国内钢铁业盈利能力达到顶点，单季度利润规模超10亿元的钢企亦大有人在。

面对如此高的基数，以及刚刚经历回落的钢价，各家钢企还如何实现继续增长？“高利润状态不可持续，今年是钢企盈利回归的一个过程。”徐莉颍表示。

双腿走，改为单腿蹦

二级市场波动虽然会不时失灵，但是能够存活下来的资金没有一个是傻子。

数据显示，年初至3月28日，申万一级行业中钢铁板块以22.75%的涨幅，排名倒数第四，而除了其作为二线蓝筹不利投机外，亦与上述行业景气度的转变有关。

21世纪经济报道记者注意到，最有利于钢铁股的时间节点是2018年前10个月，彼时各家钢企一边是盈利能力不断提升，另一方面受到二级市场下跌影响，估值水平不断降低，相当于“两条腿”走路。

但是，随着一季度行业盈利拐点的确立，钢铁股已“断掉一腿”，原本业绩提升的支撑自此消失，仅剩下其他板块较低的估值优势尚存，同时还受到了利润下滑带来的压力。

以三钢闽光为例，最新市值为266亿元，按照2018年业绩快报3.98元每股收益折算，估值仅为4.08倍。但是，若取一季报预告的10.31亿元利润中值折算，三钢闽光估值则上升到了6.46倍。

要知道，A股历来难以对钢铁股给出较高估值，多在10倍以下，2018年更是出现多只3倍、4倍的个股，上述2.5倍的估值变化已经十分剧烈。

需要指出的是，三钢闽光虽然目前只是个案，但是前述行业基本面改变的背景下，未来披露一季报的其他钢企亦多数难逃下滑命运。

“2018年一季度，受限产、限工影响，终端需求拖后到4月份集中爆发，但是今年情况又不一样，需求在3月便已经开始陆续启动。”徐莉颍称，目前行业供需状态相对平衡，进入4月份后则可能面临着供需两端双强。

届时，究竟是“东风压倒西风”，还是“西风压倒东风”，仍然存在较强不确定性，但是在1.5亿吨去产能任务提前两年完成、钢价丧失上涨主逻辑的背景下，行业至多会迎来阶段性好转，而难以回到2017年、2018年那般火热状态了。

仅有的一点机会在于，可能会大规模展开的兼并重组，比如民营钢铁龙头方大系近期便攻城掠地不断。这将直接导致钢铁板块投资逻辑改变，即由早前的估值修复向并购重组转移。

只是，考虑到“前10家钢企产业集中度达到60%”的目标，势必需要千万吨产能级别的钢企进行重组，而符合这一条件的钢企，不过那么几家……