由于上周末淡水河谷的矿难事件的发酵，铁矿(558, 4.00, 0.72%)石昨日表现亮眼。开盘不久便触及涨停，随后回落，收复开盘的一半涨幅。后市铁矿石是否会以此事件为导火索继续走高还是昙花一现后下跌。现请到相关专家进行采访。

　　采访问题如下：

　　1：您认为淡水河谷此次的矿难对铁矿的供应影响有多大？

　　2：您对2019年铁矿的供需怎么看？

　　3 ： 您对春节前后年铁矿的策略是什么？套利又该怎么做？ 

　　1月25日，巴西淡水河谷位于米纳斯吉拉斯州的Mina Feijão矿区发生溃坝事故。据俄罗斯卫星网1月28日报道，巴西米纳斯吉拉斯州紧急情况部门表示，该溃坝事故造成的死亡人数已升至58人，另有305人失踪。米纳斯吉拉斯州法院冻结涉事企业巴西淡水河谷公司账户60亿雷亚尔（约合107亿元人民币）资金，用于赔偿损失。巴西环境部下属环境与可再生自然资源协会和米纳斯吉拉斯州环境保护局分别向淡水河谷公司处以2.5亿雷亚尔（4.5亿元人民币）和9900万雷亚尔（1.8亿元人民币）罚款。

　　据了解，Mina Feijão矿属于南方系统帕拉奥佩巴矿区（Paraopeba）的一部分，Paraopeba矿区2017年总产量约2630万吨，占淡水河谷总产量的7%左右，Mina Feijão矿2017年产量为780万吨，占总产量的2.1%左右。从产量绝对数量来看，此次溃坝事故对全球铁矿石供应影响并不大。另外，淡水河谷为提高公司整体产量和产品品质，近年来有意对东南及南部系统进行减产，增加北部地区卡粉产量。因此，即使没有本次事故，东南及南部系统也要减产1000万吨左右。那么如果Mina Feijão矿停产算在淡水河谷的提质计划之内，对整体供应方面就基本没有实质影响。

　　但值得注意的是，2015 年11 月米纳斯吉拉斯州的Samarco 发生溃坝事件，导致19人死亡，至今Samarco 尚未复产。此次Mina Feijão矿区发生的溃坝事件导致的人员伤亡远比那次事件严重，且两次溃坝均发生在同一地区，或引发后续连锁反应，如其他矿山安全检查减产、Samarco 复产推迟等，对铁矿石产量的实际影响仍有待进一步观察。

　　预计2019年全球铁矿石呈现供需基本平衡的状态。供应层面，2019年国外主要矿山铁矿石产量增加量约为3520万吨，主流矿山产能扩张周期进入尾声阶段，并且各大矿山会以进一步提升铁矿石质量来获得价格上涨。2019年国产精粉产量大约2.25亿吨，大约增加430万吨产量，环保限产对国产矿产量边际影响趋弱。 

　　需求层面，2019年全球高炉生铁产量增幅为2000万吨，带来的铁矿石需求量增量约为3200万吨左右。未来在全球铁矿石的潜在需求中，东南亚及印度地区值得关注。

　　库存层面，2018年下半年以来港口铁矿石库存持续下降，目前45港口铁矿石库存同比下降约1000万吨，澳矿库存已处于偏低局面。

　　此次淡水河谷发生的溃坝事故产生的后果较为严重，预计后续影响仍有发酵的可能，关注事件的进一步进展。对短期铁矿石盘面也将形成利多提振，预计春节前后铁矿石市场将会以偏强震荡为主。当然，从现阶段基本面来看，当前钢厂春节期间铁矿石补库已基本结束，最新的钢厂进口铁矿石平均库存可用天数达到34天，港口日均疏港也重回到300万吨以上高位，后期铁矿石需求将面临回落。操作上，铁矿石建议还是以逢回调低多为主。

　　套利方面，预计2019年铁矿石市场或将呈前高后低走势，建议关注铁矿石正套的机会。上半年随着环保限产松动，高炉复产，阶段性对铁矿石的需求有拉动，叠加一季度国外发货淡季，铁矿石的价格有望偏强运行。下半年随着国内经济增长放缓，钢厂利润或面临收缩，铁矿石价格大概率重新走弱。

　　本次巴西事故地区去年并没有在生产运行，所以单从事故影响地区来说并不会对铁矿供应有何影响。但此次事故影响较大，且是近3年来第二起尾矿坍塌事故，可能会担心巴西政府态度对于此次事件的影响程度会加强。该尾矿所处Vale的南部系统矿区，该矿区年产量大约在8600万吨左右。目前情况而言，市场并未收到Vale推迟长协等方面的公告，事故最终影响也尚不明确，在现货市场补库结束较为冷清的情况下，盘面上涨没有强有力的支撑条件，节前铁矿持续大涨的可能性并不大。

　　上周末铁矿已经开始窄幅震荡的迹象，主要是节前钢厂补库基本结束，多空双方均未有太有利的支撑条件。此次事故使得多头原本认为节后供应偏紧的预期提前爆发，所以节前铁矿价格再次拉涨触及去年高点，但如果故事影响未能扩大，那利多条件尽出下，节后反而空头空间更大些。目前节后仍存在下游需求大幅放缓，铁矿和钢材累库压力较大的问题。

　　19年我们预测全球矿山增产约3900万吨，全年约有600万吨的过剩量，增速高于18年，因此从全年均价来说可能比18年要略低些。从品种来说，高品粉矿增量越1500万吨，仅去年的1/3，因此品种结构矛盾仍会对铁矿价格的波动影响较大。春节后从我们搭建的高品澳粉平衡表来看，2、3月份大概率还是以累库为主，但累库增速要低于去年同期。

　　本次尾矿溃坝事件发生在南部系统的Paraopeba矿区（后文统一称之为P矿区）旗下的Feijão矿（后文统一称之为F矿），该事件仍在发酵之中，所以在现在这个节点上准确评估影响较为困难。截止目前为止，矿难已导致50余人丧命，300余人失踪，较2015年11月5日发生的Samarco矿难事件死伤人数更多。不仅如此，在一号大坝溃坝后，二号大坝现也存在溃坝的危险，政府已经开始着手疏散下游村落居民。

　　考虑到之前发生的Samarco矿难事件，政府处罚非常严厉，将该矿停产至今，所以，从现在合理推断来看，F矿停产的概率较大。

　　关于该矿的产量，从2017年年报上能看到，官方口径为2017年年产量780万吨，占比Vale总产量为2%左右，而整个F矿所在的P矿区产量在17年总年为2630万吨，占比Vale总产量7.2%。但是，值得注意的是，F矿自身本来就存在法律问题，现在在缺乏额外信息披露的背景下，我们无法直接斩钉截铁确定其在2018年的生产状态和产量情况。法律诉讼事件如下（原文翻译）：2016年6月，在巴西洞穴保护法规定下，巴西Minas Gerais州环境管理局下令暂停南部系统的部分Jangada和Feijão矿山，以保护这些矿山附近的洞穴。而在这之后，Vale从米纳斯吉拉斯州法院获得了一项禁令，暂停了环境管理局的命令。在环境管理局的上诉中，法院命令Vale发布一份8.3万卢比的保证金，以确保支付侵权通知中所施加的罚款，但没有恢复中止环境管理局命令的决定。主要法律程序仍在进行中。如果禁令被推翻或撤销，我们可能需要暂停在受影响矿山的大约50%的业务，这可能会对我们的铁矿石业务的产量、成本或储量造成潜在后果。从中我们可以看出，该矿有可能在申诉后，18年产量维持780万吨水平；而如果败诉，那么18年开始该矿就要停产50%。所以但从本次事件F矿的减产影响量来看，不是简简单单780万吨一个数，而是390万吨-780万吨这个区间。

　　关于Vale内部产能调节问题。近年来，Vale有意削减北部系统外的产量，而与此同时增产北部系统产量，从而做到内部产品结构的优化：减少巴粗品种，增产卡粉，并将其与巴粗混合以BRBF形式销售，此举也在2018年大获成功。所以，2019年Vale的原产量计划为增产1000万吨至4亿吨，北部系统增产2000万吨，北部外系统减产1000万吨。所以，F矿的停产有很大可能将直接计入北部外系统减产的计划之中，对总体Vale产量没有变化。

　　关于Vale库存。Vale和其他矿山不同，拥有庞大的自建铁矿石库存来应对突发事故以及调节销售节奏。在2017年年报上可以看到，锻造材料（铁矿石+球团）2017年库存金额为1770百万美元，假设平均100美元/吨，也将有1770万吨矿石库存。若计算2003年至今的表观库存量（铁矿石产量-铁矿石销量-球团矿销量），库存量大致在2000万吨左右（近三年累库量尤为明显），即使F矿停产，短期来看影响较小。

　　总结来看，本次事故截止目前，我认为其对供给端影响有限，即使不考虑Vale原本东南系统的减产计划以及Vale的库存情况，390-780万吨的减产将只会影响非常短期的巴粗产品供需格局，长期来看基本面影响不大，更多是情绪面的。事态仍在发酵之中，后续影响还需要持续观察。

　　期现套利上，不仅因为本次尾矿事件，从季节性的澳巴发运压力转换来看（澳增巴西降），做扩巴西矿溢价是符合基本面条件的。但是做扩幅度无法达到去年，一是因为内矿的增产，铝溢价下跌；二是因为受限于钢厂利润。月间套利上，推荐3-5正套。

　　事故的发生地位于淡水河谷的南部综合矿区，帕劳配巴。该矿区2017年产量为2630万吨，而Feijao矿主产高硅粗粉，年产量780万吨，仅为淡水河谷年产量的2%。因此从基本面上看影响甚微。但是，后续巴西政府是否会对淡水河谷进行更严厉的惩戒，从而影响产量与出口是问题的关键。随着美联储加息回收银根，发展中国家的债务问题陆续出现，巴西的经济状况同样不甚理想，严重依赖对外出口，铁矿石作为经济支柱之一承担了稳定就业的社会问题。在这样的前提下，当局的态度或倾向迅速解决问题，恢复生产。结合近期的盘面情绪，市场基本消化宏观政策的利好以及节后需求的预期；此外，黑色龙头螺纹在基差完全收敛后，卖出套期保值的产业资本有较大意愿介入盘面。因此，我们认为继续追高矿价有较大的风险。

　　铁矿石供大于求的基本面，决定了临近年关钢厂的主动补库，会给予矿价上涨动能。根据钢厂烧结粉矿库存的变化规律，33-35的可用天数是年内的高位，继续向上的空间不大。期货价格与库存水平存在正向关关系，但存在一定的滞后，具体表现为库存顶先于期货价格顶部。随着钢厂补库接近尾声，矿难事件情绪释放后，矿价有大概率回落，节后建议逢高抛空；套利上，鉴于对节后钢材价格的乐观预期，可选择做多螺矿比。

　　2019年四大矿山预估的供给增量在2500-3000万吨，考虑到巴西的矿难事件，大部分增量有可能转移到下半年，且生产进度在下半年有望得到弥补。此次事件突破了我们预判的全年矿价震荡区间的上沿，普氏62%铁矿石指数大概率向上突破80美元。尽管价格节奏或受到改变，但是2019年铁矿石供需情况维持平稳。

　　淡水河谷铁矿石年产量在3.9亿吨左右，而此次矿难地点是在巴西米纳斯吉拉斯州布鲁马迪纽市的Feijão矿，该矿属于淡水河谷旗下南部系统的Paraopeba矿区，2017年的年产量在780万吨左右，占比2%左右，对总体供应影响较小。另外据淡水河谷公司声明，该坝并未进行业务活动，且处于退役的进程中。但是2015年相隔不远的马里亚纳市附近已经发生过一起矿难，此次伤亡后果更加严重，不排除企业对Paraopeba矿区甚至整个南部系统的检修停顿的可能，届时对产量的影响在20%左右，约2000多万吨。还应继续跟踪事故处理进展。

　　铁矿12月以来到港不及往年，供给走弱叠加钢厂节前补库实施，反弹上行至530附近。节前最后一周，补库基本结束，此次矿难事故给予了新的推动刺激，铁矿在黑色系仍作为较强品种看待，但当前拉涨至高位不宜入场做多。年后下游钢厂复工，在库存水平不及开工需求的支撑下，预计短期仍保持偏强走势，可以关注矿石5-9正套机会，逢低做多。风险点应密切关注钢厂利润情况。

　　我们预计2019年供需整体仍将处于紧平衡格局，尤其当前淡水河谷供应受到影响，巴西高品矿溢价或将回升。供给方面根据国外矿山产销计划，预计四大矿山加上其它非主流矿的进口矿增量总共不到4000万吨，增幅同比今年减小。其中粗粉增量大概在2300万吨。而国产精粉增量大概在300万吨左右，供给压力有所减弱。此外国外新增高炉提升需求后对中国进口矿供给也有所分散。需求方面，生铁产量增幅减小，铁矿石需求增量在1600万吨左右。