2016、2017年两年累计去产能1.2亿吨；2018年前三季度去产能2852万吨，占全年去产能目标3000万吨的95%，预计到年底基本可以提前完成“十三五”期间压减粗钢产能1-1.5亿吨的任务。2019年去产能压力明显减轻，预计更多是以兼并重组或产能置换方式达到去产能和提高行业集中度目的。

　　考虑到近几个月生铁粗钢比值仍在下滑，预计2018年全年转炉废钢比有望达到16%-17%，对于大多数企业而言，转炉废钢比超过20%将会影响冶炼效率，且当下废钢较铁水并不具有成本优势，故预计2019年转炉废钢比的提升空间将极其有限。电炉钢在利润持续压缩的情况下，预计2019年产能利用率将回落。

　　从钢材主要下游行业看，2019年整体需求将有所回落，主要是房地产、汽车、家电等行业增速回落明显，但国家加大基础设施建设的力度以及出口的回升将会形成对冲效应，预计2019年钢材总需求量将下降0.68%。

　　2019年铁矿(476, -1.00, -0.21%)石供给压力明显缓解，焦炭(1998,17.00, 0.86%)去产能元年或将开启，矿石、焦炭价格或呈现震荡偏强态势，长流程钢铁企业成本压力将增加，盈利可能会出现明显回落，预计利润将回落至300-500元/吨左右的水平。短流程方面，废钢价格出现回调对钢价支撑制度将减弱。

　　结论：“十三五”期间去产能计划提前完成，2019年去产能压力明显减轻，叠加环保限产政策边际宽松，2019年高炉产能利用率将有所回升，钢材供给将有所回升，但考虑电炉钢产能利用率的下降，钢材供应增速较18年将有所放缓。需求方面，房地产，汽车，家电需求明显回落，但政府的稳增长政策将起到对冲效应，全年来看，需求或呈现小幅负增长。故2019年钢材价格将呈现宽幅震荡，重心下移的态势。

　　风险因素：供给收缩力度超预期，需求超预期增长，原料端供应明显放量

　　1．行情回顾

　　2018年，国内钢材市场呈现宽幅震荡，重心上移的走势。1-2月份，在采暖季限产导致供给收缩以及贸易商对“金三银四”需求进行投机性囤货的带动下，钢价较2017年底有所回暖。但春季过后，市场需求恢复明显低于预期，库存累积远高于前三年同期水平，叠加中美贸易战影响发酵，钢材价格大幅下跌至17年6月以来新低。4月份之后，随着延后的需求陆续释放，钢材价格开始企稳回升，特别是7月份之后，环保限产政策收紧，钢价呈现加速上涨态势，并创出年内新高，此轮涨势持续至9月初，期间仅5月中旬和6月中旬出现两次短暂回调。9月份之后，生态环境部多次强调禁止在环保限产过程中采取“一刀切”的方式，前期支撑钢价上涨的环保限产出现边际宽松，此后钢材价格呈现震荡下行态势。进入11月份之后，在整体需求预期转差的背景下，价格出现加速下行。

　　2．供给：产能去化接近尾声，环保限产边际放松

　　2.1 “十三五”去产能目标提前完成，后续产能边际减量有限

　　国内钢铁行业供给侧改革自2016年开始启动，经过近3年推进，钢铁产能已有明显减少，产能利用率明显提升。2016、2017年两年累计去产能1.2亿吨；2018年前三季度去产能2852万吨，占全年去产能目标3000万吨的95%，预计到年底基本可以提前完成“十三五”期间压减粗钢产能1-1.5亿吨的任务。同时，2016年底到2017年还淘汰了约1.4亿吨的地条钢产能，对应产量约5000-6000万吨。按2018年去产能3000万吨，粗钢产量增加10.9%计算，2018年粗钢产能利用率将达到88%，基本处于正常水平，因此，2019年，供给端产能压减任务的压力已经明显减轻。

　　对于2019年以后钢铁行业的供给侧改革，可能更多的会是在严控新增产能增长的基础上，将工作重点转向结构的调整，即通过产能置换，兼并重组等方式以达到去产能和提高行业集中度的目的。2018年1月，工信部出台了《钢铁行业产能置换实施办法》，明确了产能置换是钢铁项目建设的前提条件，并进一步细化了产能置换的范围，严格产能置换的比例，要求京津冀、长三角、珠三角等环境敏感区域按照1.25：1减量置换，其他区域可实行等量置换，根据我们的计算，2019年通过产能置换方式新投产的炼钢产能约1446万吨，退出的产能为2013万吨，总产能减少约567万吨左右。

　　2.2 转炉废钢比提升空间有限，电炉钢产能利用率将回落

　　2017年初，国家开始清理“地条钢”，导致大量废钢资源流向市场，废钢价格持续下滑，使得“多吃废钢”较铁水就有经济性。紧接着，国内环保政策开始趋严，高炉限产力度加大，在行业利润高企的情况下，钢厂通过转炉添加废钢的方式提高产量。2017年之后，国内废钢消耗大幅提升，2017年全年转炉废钢单耗为131.06kg/t，同比增加60kg，转炉废钢比13.1%；2018年上半年转炉废钢比达到15%，考虑到近几个月生铁粗钢比值仍在下滑，预计2018年全年转炉废钢比有望达到16%-17%，对于大多数企业而言，转炉废钢比超过20%将会影响冶炼效率，且当下废钢较铁水并不具有成本优势，故预计2019年转炉废钢比的提升空间将极其有限。

　　电炉钢方面，2018二季度之后，环保限产叠加需求恢复推动钢材价格大幅反弹，电炉钢利润总体也维持高位，特别是三季度之后，其利润最高回升至800元/吨附近的水平。高利润刺激了电炉企业的生产积极性，7月份之后，Mysteel统计的全国53家电炉企业开工率及产能利用率基本维持在70%以上，且呈现持续回升的态势；另外，2018年新投产的2190万吨电弧炉产能中有约1000万吨左右的产能集中于6-8月份投产。但我们看到，11月份之后，钢材价格大幅下挫，电炉钢利润已经明显收窄，目前北方地区电炉钢已经接近盈亏平衡，华东地区利润在300元/吨附近，由于电炉钢成本较长流程高400-500元/吨，因此，若后期钢价持续下行，则电炉钢企业会率先出现亏损，届时可能会出现新建电炉产能的同时，伴随着原有产量的减产，故2019年电炉钢的产能利用率料将回落，预计19年电炉钢产量或将有10%-15%左右的降幅。

　　2.3 环保限产边际放宽，对供给的制约作用减弱

　　2017年中央经济工作会议将治理环境污染作为2018年三大攻坚战之一，2018年5月，全国生态环境保护大会召开，受此影响，2018年前三季度各地环保限产政策总体趋严，各地纷纷出台非采暖季限产方案，钢材价格总体表现强势，且接连创出新高，我们认为，随着社会对空气质量关注的增加，环保限产将会作为一项常态化的政策加以执行。

　　不过，自9月下旬以后，受到宏观经济下行压力影响，政策重点逐步转向稳就业，环保限产则开始呈现边际宽松迹象。8月31日至9月3日，生态环境部两度发文要求在执行环保限产政策过程中严禁“一刀切”，随后发布的《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案（会签稿）》中，将PM2.5平均浓度、重度及以上污染天数目标均进行下调，并取消了征求意见稿中规定的强制限产比例，改由各地制定差异化限产方案，随后发布的长三角以及汾渭平原地区采暖季限产政策，较之前均有所松动。因此，总的来说，2018年-2019年采暖季限产影响将小于去年，以唐山地区为例，2017年-2018年采暖季限产的比例为50%，而2018年-2019年考虑政策性鼓励和支持因素的综合限产比例为33.82%。

　　图表 9 2018年9月之后主要地区环保限产政策

　　资料来源：生态环境部，地方政府官网

　　2019年，环保限产政策将继续延续四季度的边际放松态势。主要基于以下原因，一是明年上半年经济下行压力依然较大，稳定经济增长特别是稳就业预计仍为政策重点。二是，环保限产的主要目的是改善空气质量，随着空气质量的逐步改善，限产政策的力度也将会有所减轻。三是，近几年国家大力度的环保治理倒逼钢厂加大环保投入，根据我们的了解，目前钢厂的吨钢环保投入普遍在200-300元之间，而今年前10个月黑色金属冶炼及压延行业固定资产投资增速达到16.2%，远高于去年同期，我们推测是与环保投入的加大有关。另外，今年以来已经有多个城市推进了超低排放改造政策，且普遍附带减免限产的优惠政策，故钢厂有增加环保投入的动力。钢厂环保设备的增加，意味着其受到环保限产政策的影响将逐渐减少，这相当于钢厂实际产量的增长。

　　综合来看，2019年在去产能压力减轻，环保限产边际放松的影响下，高炉产能利用率有望进一步提升，预计全年生铁产量同比增速将达到3%附近；但考虑到电炉钢产能利用率可能会明显回落，加之产能置换等因素的影响，预计全年粗钢产量同比增速在2%左右，达到9.4亿吨的水平。

　　3．需求：需求下行概率加大，关注政策对冲影响

　　2018年，国内钢材需求总体表现平稳，根据我们测算，前10个月粗钢表观消费量为7.23亿吨，同比增长10.45%，增速与2017年基本持平。房地产行业的超预期表现是支撑2018年钢材需求的主要因素，连续6个月超过10%以上的新开工面积增速以及持续背离的热卷(3378, 48.00, 1.44%)螺纹价差均验证了这一结论。考虑到11-12月为传统的钢材需求淡季，加之目前市场对后期需求预期较为悲观， 11-12月钢材消费量将有所回落，但预计全年消费增速仍能保持在10%附近，增速较2017年略有回落。

　　3.1房地产：先行指标回落，投资下行概率较大

　　2018年房地产行业整体表现超出市场预期，前10个月，房地产投资同比增长9.7%，较2017年底回升2.7个百分点；新开工面积增速更是连续6个月位于10%以上，同时，房地产中传统的从销售到新开工的传导周期有所拉长。这主要是由以下两方面原因所造成，一方面是由于前期土地购置费用的高速增长所致，1-10月份土地购置费用同比增长63.4%，而剔除土地购置费用后的房地产投资增速为-4.1%。另一方面，今年以来持续的房地产调控政策使得开发商融资压力增加，为了缩短资金回笼周期，房地产企业有加快赶工的需求。从房地产企业资金来源情况中可以看出，定金及预收款和按揭贷款的占比由年初的42%增加到47%，而国内贷款和自筹资金占比则由年初的51%降至48%。

　　不过，我们知道，这种加快开工和推盘以加速资金回笼的方式需要有良好的销售作为支撑。目前国内商品房销售面积数据自8月份以来已经连续三个月回落，且9-10月份单月销售面积均为负增长。商品房销售和新开工的背离使得房企库存有所回升，商品房待售面积降幅自年初以来持续放缓，前10个月同比降幅为12.4%，较年初降幅较年初收窄4.7个百分点。分区域来看，一、二线城市在严格的调控政策压制下，销售整体相对疲弱，三四线城市则在去库存政策以及棚改货币化的刺激下，保持相对高的景气度。但自6月下旬之后，国内棚改货币化政策呈现收紧迹象，10月初国务院常务会议明确指出，要因地制宜调整完善棚改货币化安置政策，商品住房库存不足、房价上涨压力大的市县要尽快取消货币化安置优惠政策，未来三四线城市商品房销售或将有明显回落。因此，我们认为，库存和销售的压力将会在2019年逐步传导至新开工。

　　另外，随着房地产行业预期转差，房企拿地积极性开始减弱。10月份，全国100个大中城市土地成交面积3731.81万平方米，同比下降41.77%，降幅较9月扩大11个百分点，土地成交溢价率4.18%，为2012年3月以来低点。且今年以来，土地流拍数量明显增加，今年1~10月，全国300城住宅用地流拍地块宗数为543宗，同比增加77%，流拍率为6.8%，较2017年提高3.3个百分点。从历史数据看，新开工通常滞后于土地成交两个季度左右，开始于四季度的土地成交萎缩，将会对明年上半年的新开工形成较大压力。但2018年新开工面积的快速增长可能会导致19年施工面积增速的回升，从而一定程度上对冲新开工面积下滑的压力。

　　从政策面来看，受到三季度以后经济下行压力加大的影响，房地产在稳增长中的地位或有所抬升。一方面，10月底的中央政治局会议中并未提及房地产调控问题，而7月底的会议中则强调坚决遏止房价上涨；二是10月下旬以来，多地房贷利率出现松动迹象，且放款速度较之前有所加快。我们认为，到2019年下半年，若经济下行压力继续加大，单靠基建不足以对冲下行压力的情况下，在坚持房住不炒的前提下，可能放宽对部分刚需的限制政策，如首套房贷利率、认贷条件等。

　　综合来看，我们认为2019年二季度之后，商品房销售和新开工可能均会呈现负增长，预计全年降幅为-10%和-5%，房地产投资增速将回落至0-5%之间，相应的房地产用钢需求增速可能会降至-5%左右。

　　3.2 基建：政策刺激下增速有望上行

　　2018年上半年，在PPP项目清理，金融去杠杆因素的影响下，基建投资呈现加速回落的态势，前10个月，广义基建投资同比增长0.92%，增速较2017年回落12.9个百分点。不过下半年之后，基建投资方面利好政策不断，7月23日国务院常务会议和31日中央政治局会议均提出加大基础设施建设补短板的力度，随后，财政部要求加快地方政府专项债的发行和使用进度，发改委也加大了基建项目审批速度，10月31日，国务院发布了《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》，进一步明确了增强基础设施对促进城乡和区域协调发展、改善民生等方面的支撑作用。

　　在多重利好政策的带动下，基建投资领先指标企稳回升，根据财政部数据，前10个月公共财政支出同比增长7.56%，增速了连续2个月回升；1-10月地方政府专项债发行额为1.32万亿元，而上半年发行额仅为3673亿元；发改委三季度审批的项目金额为二季度的4.8倍，同时PPP项目入库量和投资金额也见底回升。10月份基建投资增速也触底回升，当月广义基建投资同比增长5.9%，为今年5月以来首次转正。2019年之后，随着财政支出的加速以及各项政策的落实，基建投资有望出现明显增长， 但基建投资的增长仅能部分对冲房地产下行的影响，从图表22中可以看出，历史上螺纹钢(3386, 37.00,1.10%)价格走势与房地产投资有比较明显的正相关关系，而与基建投资则呈现负相关，表明基建投资仅能起到托底左右，而不足以改变19年整个建筑钢材需求下行的趋势。我们预计2019全年基建投资增速有望达到10%以上，对应基建投资用钢需求增长约3%左右；整过建材需求2019年预计下降约2%左右。

　　3.3 制造业：工业企业利润回落，投资增速将放缓

　　2018年，国内制造业投资呈现企稳回升态势，前10个月制造业投资同比增长9.1%，增速较17年去年增加5个百分点；去年上中游工业品价格的大幅上涨导致工业企业利润的明显回升，是本轮制造业投资上涨的主要原因。不过，我们认为，2019年制造业投资增速放缓概率较大，一方面，今年下半年以来，工业企业利润持续走弱，10月份单月工业企业利润增速已经降至3.6%，且在需求走弱的情况下，工业企业利润收缩的态势在2019年仍将延续。另一方面，工业用地成交规划建筑面积增速在18年下半年以来也明显放缓，从历史数据看，该指标领先制造业投资约3-4个季度，故19年2季度之后，制造业投资增速放缓概率较大。

　　具体分行业来看，2018年汽车、家电行业表现疲弱，机械行业增速则继续保持高位。受到车辆购置税优惠政策取消，消费信贷增速放缓等因素影响，2018年汽车产销量数据整体走弱，1-10月汽车产销量增速分别为-0.4%和-0.1%，特别是作为传统消费旺季的9-10月产销量降幅均在10%以上。考虑到当前消费增速持续低位徘徊，7月1日后汽车进口关税下调，且19年仍有进一步下调的可能，这些因素均将对19年汽车产销量产生冲击，预计2019年国内汽车产销量均将有5%左右的降幅，相应汽车用钢量下降5%左右。

　　家电方面，今年整体表现也相对平淡，前10个月空调，冰箱，洗衣机的销量增速分别为5.55%，-1.57%和2.53%，较2017年分别下降25.4，2.77和5.14个百分点；从历史数据看，商品房销售面积一般领先家电销售约6-9个月左右，考虑到18年商品房销售面积持续下滑，且9-10月出现单月负增长，故2019年家电销售也将呈现震荡偏弱态势，家电用钢预计全年下降4%左右。

　　机械方面，2018年1-10月，工程机械销量继续保持高速增长，挖掘机、推土机、装载机和汽车起重机的销量增速分别为55.59%，23.63%，70.66%和27.39%。工业企业利润的高位，以及2017-2019年为设备的集中更换期等因素导致了工程机械销售的高速增长。2019年之后，随着基建投资的回稳，有望继续带动工程机械产品需求的回升。但考虑到宏观经济增速放缓以及高基数因素的影响，工程机械销量增速料将回落。

　　另外，中美贸易战若再度发酵也可能会对国内制造业用钢需求产生一定影响，从美国已经公布的对华进口商品征税清单中可以看出，机电产品占据很大一部分，而根据2017年相关数据，2017年中国对美国出口的机电、音像设备及其零件、附件总额为1985.39亿美元，占当年对美出口总额的46%，占中国机电产品出口总额的20%，占当年中国出口总额的8.77%。若后期机电产品出口回落，则势必会对国内制造业用钢需求产生冲击。

　　3.4 出口：国内外价差扩大，2019年钢材出口或有所回升

　　2018年1-10月，国内钢材出口量为5841万吨，同比下降9.6%；钢材净出口折算粗钢5033万吨，占国内粗钢产量的比重为6.5%，较2017年全年回落1.3个百分点。国内外价差持续收窄是导致钢材出口持续回落的主要原因。但随着9月份之后国内环保限产的边际宽松，钢材价格出现明显下行，国内外价差触底回升，外贸接单量也有明显好转，9-10月两个月国内钢材出口增速分别为15.8%和10.4%，且为今年以来首次转正。考虑到明年国内钢材价格重心可能下移，叠加人民币贬值因素影响，钢材出口有望重回正增长。

　　另外，2017年中国对美钢材出口量为118万吨，仅占钢材出口总量的1.5%，故中美贸易战即使再度发酵，对国内钢材直接出口的影响也较为有限。不过，自今年年初以来，全球制造业PMI持续走弱，11月份该数据为52%，较年初下降2.4%个百分点，预计2019年这一态势将继续延续，这将会对钢材出口形成一定抑制作用。综合考虑，我们预计，2019年钢材净出口折算粗钢将增加约300万吨，增幅在5%左右。

　　4．钢材市场供需平衡分析

　　根据前两部分分析，2019年钢材供应将继续呈现回升态势，但考虑到电炉钢产能利用率的下降，供应增速较2018年有所放缓，全年增速将达到2%左右。需求将有所回落，主要是房地产、汽车、家电等行业增速回落明显，但国家加大基础设施建设的力度以及出口的回升将会形成对冲效应，预计2019年钢材总需求量将下降0.68%。供需形势较2018年将转差。

　　图表 30 2019年粗钢供需平衡估算

　　5成本：成本压力增加，钢厂利润中枢将下移

　　5.1 铁矿石：供给增幅放缓，基本面较2018年有所改善。

　　2018年，铁矿石供应量继续呈现增加态势，前三季度四大矿山产量为8.71亿吨，同比增长3.3%，其中三季度增速为6.6%，全年增速有望达到3740万吨，增幅3.29%，供应压力依然较大。不过，2019年之后，供应增速将明显放缓，根据我们的统计，2019年高品矿增量在1500万吨以下，除淡水河谷S11D项目增产1000万吨外，仅BHP有少量增产，而下一轮的扩产周期则要到2020年下半年才会到来。

　　图表 31 2019年四大矿山产量情况预测

单位：万吨	2015	2016	2017	2018Q1-Q3	2018E	2019E	2019年增量
淡水河谷	33339.9	34884.6	36651	28365.3	39000	40000	1000
力拓	32756.7	34761.9	34881.4	26161.2	34000	34000	0
必和必拓	23734	22631.9	23086	18266.8	27500	27800	300
FMG	16750	19080	19140	14330	17000	17000	0
合计	106580.6	111358.4	113758.4	87123.3	117500	118800	1300

　　资料来源： 矿山财报、东海期货

　　需求方面来看，2019年，供给侧改革去产能以及环保限产的力度将有所减弱，钢厂高炉开工率将有所提升，这将会对矿石的需求形成提振。以图31为例，钢厂进口矿库存天数一般领先于高炉开工率的变化，表明钢厂在准备停产或复产之前，一般会首先调整原料库存，因此限产力度的减弱有助于矿石需求的好转。另外，2018年，受到环保限产以及电炉钢投产因素的影响，废钢价格持续上涨，导致废钢价格持续高于铁水成本，加上钢厂转炉废钢比已经处于相对高位，故从性价比的角度看，2019年钢厂更加倾向于减少废钢的使用量和增加矿石的用量。

　　但是，2019年钢厂利润中枢下移将是大概率事件，在此背景下，钢厂会更加倾向于增加低品位矿的配比。事实上，自今年11月以来，钢材价格大幅下挫，钢厂利润明显收窄，对低品位矿的需求偏好已经开始提升，目前PB粉和超特粉的价差已经从11月初的220元/吨收窄至190元/吨，预计2019年高低品矿价差将进一步收敛，高品矿需求走弱，这将会抑制矿石价格的涨幅。

　　综合来看，2019年铁矿石供需基本面将有所改善，矿石价格将维持震荡偏强走势；但钢厂利润的收窄将会抑制矿石价格的上行空间。故预计2019年矿石价格的运行区间可能在60-80美元之间。

　　5.2焦炭：产能去化政策或支撑焦炭价格

　　2017年以来，焦炭受益于供给侧改革以及环保限产因素影响，价格持续走高，对于钢材成本的影响也日益增加，根据我们的计算，焦炭成本在整个钢坯成本中的比重由2014年初的20%最高上升至40%，目前约在35%附近，仍高于铁矿成本。另外，我们看到自2017年5月以来，生铁产量的增速持续高于焦炭产量增速，表明其供需缺口一直存在。我们认为，2019年将是焦化行业的“去产能”元年，环保限产等政策的力度可能也会维持。按照《焦化行业“十三五”发展规划纲要》和近几年去产能进度推算，2019年-2020年仍有1700万吨产能需要退出，年均850万吨。

　　同时，各地也相继出台了焦炭行业化解过剩产能的政策，根据《山西省焦化产业打好污染防治攻坚战推动转型升级实施方案》要求，到2020年底，5.5米以上的大型焦炉要占到50%以上，鼓励4.3米的焦炉提前淘汰置换，按照Mysteel的测算，涉及焦化产能约2500万吨。今年7月国务院公布的《打赢蓝天保卫战三年计划》首次提出京津冀及周边地区实行“以钢定焦”，力争在2020年之前焦钢比达到0.4，随后河北、河南、山东相继出台具体政策。按照主要地区2017年生铁及焦炭产量计算，若严格执行此项政策，则未来两年内焦炭产量需减少约2000万吨左右。江苏地区也要求在2020年底前除沿海地区外，所有焦钢联合企业全部实现外购焦炭，预计影响焦炭产能在1500万吨附近。

　　综上，2019年，焦炭去产能力度将加大，叠加下游钢厂产能利用率回升，焦炭价格将维持震荡偏强态势，不过钢厂利润的收窄将抑制焦炭价格上行的空间。但总的来说，2019年焦炭价格表现将强于钢材。

　　图表 36 京津冀及周边地区焦炭去产能估算

单位：万吨	河北	河南	山东	山西四市	京津冀及周边地区
焦炭产量	4813.80	2290.80	3934.10	2512.68	13551.38
生铁产量	17997.27	2702.57	6561.71	1597.20	28858.75
焦钢比例	0.27	0.85	0.60	1.57	0.47
按0.4计算焦炭产量		1081.03	2624.68		11543.50
需去化产量		1209.77	1309.42		2007.88

　　资料来源： Mysteel、地方统计公报、东海期货

　　5.3 废钢：性价比降低，需求料将回落

　　2017年，国内废钢供应明显增加，全年废钢供应量约2亿吨，同比增加约8000万吨，其中社会采购11030万吨，自产废钢4216万吨，占比分别为55.2%和21.1%；随着国内废钢积蓄量的增加以及取缔“地条钢”之后大量废钢资源流入市场，未来废钢供应仍将呈现稳步增加态势。但如前文所述，2019年国内转炉废钢比继续提升空间有限，且电炉钢开工率将有下降，故2019年废钢需求将略有回落，废钢价格预计也将会出现回调。

　　结合以上几部分分析，2019年铁矿石供给压力明显缓解，焦炭去产能元年或将开启，矿石、焦炭价格或呈现震荡偏强态势，长流程钢铁企业成本压力将增加，盈利可能会出现明显回落，预计利润将回落至300-500元/吨左右的水平。短流程方面，废钢价格出现回调对钢价支撑制度将减弱。

　　6． 结论与投资建议

　　6.1 2019年主要结论

　　综上，“十三五”期间去产能计划提前完成，2019年去产能压力明显减轻，叠加环保限产政策边际宽松，2019年高炉产能利用率将有所回升，钢材供给将有所回升，但考虑电炉钢产能利用率的下降，钢材供应增速较18年将有所放缓。需求方面，房地产，汽车，家电需求明显回落，但政府的稳增长政策将起到对冲效应，全年来看，需求或呈现小幅负增长。故2019年钢材价格将呈现宽幅震荡，重心下移的态势。预计螺纹钢、热卷主力合约运行区间将在3000-3800点之间

　　另外，考虑到铁矿石供应增量有限，焦炭去产能元年将开启，故2019年钢厂成本压力将有明显增加，加之钢价重心下移，故2019年钢材利润中枢将下移，预计钢厂利润水平可能会回落至300-500元/吨左右的水平。

　　6.2主要操作策略

　　中期策略：螺纹、热卷可考虑在3800-3900的区间内逢高沽空，铁矿石可考虑在60-80美元（现货价格）之间以区间震荡思路对待，焦炭由于政策因素影响建议以偏多头配置。套利策略方面，考虑钢厂利润中枢下移，建议逢高沽空螺矿比和螺焦比，另外，考虑制造业和建筑业需求的相对差异，可考虑在平水附近沽空卷螺价差（买螺纹空热卷）

　　短期策略方面，考虑螺纹主力05合约较现货贴水较大，且其对应3-4月需求旺季，短期来看一旦冬储有所启动或环保限产政策阶段性趋严，则可考虑在2019年一季度逢低买入螺纹，或进行买5卖10的跨期正套操作。